华兴证券：亿纬锂能(300014)1H23业绩处于预告中值 46系大圆柱／LF560K已获5年内意向性订单472／140GWH

1H23 业绩处于预告中值，经营效率持续提升。

1H23 储能电池毛利率大幅修复，46 系大圆柱/LF560K 已获5 年内意向性订单472/140GWh。

维持“买入”评级，调整目标价至97.20 元。

1H23 业绩处于预告中值，经营效率持续提升。根据亿纬锂能半年报，1H23 实现营收229.8 亿元，同比增长53.9%；实现归母净利润21.5 亿元，同比增长58.3%；公司1H23业绩落于预告中值，整体符合Wind 一致预期。拆分2Q23，公司实现营收117.9 亿元，同/环比增长43.9%/5.4%；实现归母净利润10.1 亿元，同比增长20.4%，环比下降11.7%。费用端，2Q23 研发/销售及管理费用率分别为4.1%/3.1%，同比下降1.8/0.4 个百分点，环比下降2.4/0.2 个百分点，研发投入趋于稳定，经营效率持续提升。

1H23 储能电池毛利率大幅修复， 46 系大圆柱/LF560K 已获5 年内意向性订单472/140GWh。拆分业务来看，1）动力电池：上半年动力电池营收12.1 亿元，同比增长71.9%；对应出货12.65GWh，同比增长79.5%；动力电池毛利率为14.1%，同比提升0.4 个百分点；随着产能持续释放，规模优势带动毛利率持续提升。2）储能电池：营收达到70.7 亿元，同比增长120.2%；对应出货8.98GWh，同比增长102.3%；毛利率为15.6%，同比提升14.7 个百分点，上半年储能毛利率大幅修复主要受益于高毛利率的电力储能占比较高。3）消费电池：收入37.4 亿元，同比下滑19.1%；受下游去库存等因素影响，毛利率同比下降4.4 个百分点至21.3%。管理层在业绩会上表示：新技术方面，截至1H23 公司46 系大圆柱/LF560K 已获5 年内意向性订单472/140GWh，差异化路线成效初显。产能和市占率方面，公司仍维持2023 年底建成150GWh 电池产能和2023 年全国锂电池市占率达5%的战略目标。

维持“买入”评级，调整目标价至97.20 元。基于1H23 报告及业绩指引，我们下调公司2023-2025 年营业收入18.4%/4.3%/4.8% 至554.2/909.8/1126.7 亿元，同比增长52.7%/64.1%/23.8%; 下调2023-2025 年归母净利润18.1%/14.2%/17.0% 至54.0/81.3/110.4 亿元，同比增长54.0%/50.5%/35.7%。估值：估值方面：考虑到1）我们下调公司2024-2025 年归母净利润和2）当前动力、储能电池产业面临产能过剩和行业价格战加剧；3）但公司仍然是行业技术领先的电池企业，在动力电池产能面临过剩的情况下仍有望跑赢二线电池同行，且公司具备行业内领先的46 系大圆柱电池技术。因而给予电池板块2024 年25 倍P/E 估值（之前为2023 年35 倍），对应板块估值为1,848.1亿元。叠加亿纬在思摩尔总的投资份额，我们最终得到亿纬锂能总估值为1,988.6 亿元，对应最新目标价97.20 元（原目标价106.30 元），维持“买入”评级。

风险提示：1）新能源汽车销量不及预期；2）行业竞争加剧；3）思摩尔业务不及预期