华福证券：亿纬锂能(300014)动力储能出货高增消费电池承压

投资要点：

事件：公司发布2023年中报，实现营收229.8亿元，同比增长54%；实现归母净利润21.5亿元，同比增长58%；扣非归母净利润12.6亿元，同比增长5%。其中Q2实现营业收入117.9亿元，环比增长5%；归母净利润10.1亿元，环比下降11%；扣非归母净利润6.5亿元，环比增长5%。

售价下降毛利率承压，规模效应下期间费用率有所下滑。公司2023Q2毛利率15.1%，同比-0.9pct，环比-1.8pct；毛利率下降主要系下游高成本压力与行业竞争加剧下电池售价下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/1.9%/4.1%/-0.4%，同比变化-0.0/-0.4/-1.8/+0.3pct，环比变化-0.1/-0.1/-2.4/-1.2pct。期间费用率下降主要系公司规模效应显现。

业绩拆分：动力储能出货高增，消费需求疲软业绩承压。1）动力与储能：量：公司2023H1动力、储能电池业务分别实现营收121.2/70.7，同比+72%/+120%；我们预计公司Q2出货约12.4gwh，环比增长约35%；利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q2动力与储能电池单位利润约0.03元/wh，在不考虑库存减值影响下单位盈利有所下滑，主要系竞争加剧售价下降。2）消费电池：H1实现营收37亿元，同比下降19%，毛利率21.3%，同比下降4.4pct；主要系下游需求疲软，与公司部分让利。3）联营与合营： H1联营与合营企业贡献盈利约3.36亿元，其中思摩尔贡献盈利约2.2亿、碳酸锂贡献约1.6亿、德方合资工厂亏损约2.0亿、SK合资工厂贡献约0.6亿。

盈利预测与投资建议：考虑到消费电池需求疲软以及锂电产业链原材料价格下降，我们下调公司消费电池板块以及联营与合营企业投资收益，预计亿纬锂能2023-2025年归母净利润为49.33/76.62/100.67亿元（前值为61.06/92.12/117.42），三年同比增长41%/55%/31%，3年CAGR42%，当前股价对应估值20.2/13.0/9.9倍。考虑到公司锂电池业务快速增长，大圆柱电池进展顺利，给予23年30倍PE，对应目标价72.34元，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。