国盛证券：亿纬锂能(300014)业绩符合预期看好大圆柱+LF560K贡献中长期增长动能

亿纬锂能披露2023 年半年报，业绩符合市场预期。2023H1 公司实现营收229.8亿，同比+54%；归母净利润21.5 亿，同比+58%；扣非归母净利润12.6 亿，同比+5%。其中Q2 实现营收117.9 亿，环比+5%；归母净利润10.1 亿，环比-11%；扣非归母净利润6.4 亿，环比+5%。2023H1 公司综合毛利率15.9%，同比+1.0pct；净利率11.0%，环比+2.6pct。其中Q2 毛利率15.1%，环比-1.8pct；净利率10.5%，环比-1.2pct。业绩符合市场预期。

1）量：2023H1 公司动力/储能电池业务分别实现收入121.2/70.7 亿，同比+72%/+120%；对应出货量12.7/9.0GWh，同比+79%/102%。其中Q2 预计公司动力+储能电池合计出货达12.4GWh，环比+35%。

2）价：在收入端仅考虑动力、储能电池的情况下，我们预计Q2 动力、储能电池单Wh 平均售价0.95 元，环比-22%，主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动带来的影响。

3）利：在利润端仅考虑动力、储能电池的情况下，我们预计Q2 动力、储能电池单Wh 净利0.08 元，环比-34%；单Wh 扣非净利约0.05 元，环比-22%。展望下半年，随着原材料价格企稳缓降，动力客户需求改善，储能经济性持续趋好，动力及储能电池业务盈利能力有望逐步回升。

圆柱电池持续开发应用场景，消费电池业务毛利率有望修复。2023H1 公司消费电池业务实现收入37.4 亿，同比-19.2%。毛利率为21.3%，同比有所下降，主要系下游电动工具去库导致公司对应产品销量下滑。下半年，随着客户去库逐渐接近尾声，我们预计公司消费电池业务毛利率可得到修复。此外，公司圆柱磷酸铁锂电池产能已形成规模优势，并已完成对圆柱钠离子电池的布局，可充分满足下游市场对产品的多样化需求。

大圆柱商业化进程取得阶段性成果，储能业务稳步开拓。目前公司大圆柱电池凭借高安全性、低制造成本，已取得未来5 年意向性订单约472.31GWh。此外，公司已完成三元高比能大圆柱电池部分产能建设，并于近期完成了100 万颗大圆柱电池的生产下线，正式实现商业交付及应用。公司预计年内落地20GWh 产能，远期规划50GWh 产能（国内基地+匈牙利），有望阶段性满足海内外客户需求。储能方面，公司LF560K 产品已获得5 年内意向性客户需求超140GWh。

而根据InfoLink 数据显示，2023H1 公司储能电芯出货量位列全球第三，储能业务拓展稳步进行。

盈利预测：考虑到电池行业的竞争加剧，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为51.0/76.7/102.2 亿元，同比增长45.3%/50.4%/33.3%。当前对应2023-2025 年PE 为19.5x/13.0x/9.7x。维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。