东吴证券：亿纬锂能(300014)H2旺季出货预期高增大圆柱/LF560K成效初显

投资要点

事件：公司23H1 营收230 亿元，同增54%，归母净利22 亿元，同增58%；Q2 营收118 亿元，同环比+44%/+5%，归母净利10 亿元，同环比+21%/-11%，扣非净利6.5 亿元，同环比-15%/+5%，毛利率15.1%，同环比-1/-2pct，归母净利率8.6%，同环比-1.7/-1.6pct，业绩位于预告中值，符合预期，此外拟用1.5-3 亿元回购公司股份，回购价不超85.3 元/股。

Q2 电池出货预计环增30%，全年预计翻番增长。公司H1 动力/储能电池收入121/71 亿元，同增+72%/+120%，对应出货12.7/9.0gwh，同增+79%/+102%。公司Q2 动储预计出货12-13gwh，同环比+100%/+30%，其中储能5-6 月需求恢复，预计Q2 出货5gwh，环比提升25%。Q3 公司排产大幅提升，储能发力明显，我们预计出货20gwh+，环增50-60%，全年预计出货65-70gwh，同比翻番以上，其中储能35gwh，同增200%+，占比提升至60%左右。新技术方面，大圆柱/LF560K 已获5 年内意向性订单472/140gwh，差异化路线成效初显。

Q2 动力毛利率有所下行，H2 盈利预计稳中回升。公司储能H1 均价0.89 元/Wh，同比+9%，毛利率15.6%，同比+15pct，单位毛利0.12 元/Wh，其中Q2 盈利相对稳定。动力H1 均价1.08 元/Wh，同比-4%，主要为国内客户占比提升，毛利率14.1%，同比+0.4pct，单位毛利0.14 元/Wh，环比持平，Q2 公司对国内车企有所让利，在锂价波动下，我们预计动力毛利率环比下降2-3pct，叠加Q2 电池均价下降15%左右（碳酸锂降价+电池竞争加剧），我们预计Q2 电池利润近0.03 元/wh，环比下降约15%，H2 公司出货环比大幅提升，且碳酸锂波动影响减弱，预计盈利稳中回升，全年单位利润预期0.03 元/wh，合计贡献20 亿元利润。

Q2 消费电池环比持平，碳酸锂价格影响投资收益。消费电池H1 收入37 亿元，同减19%，毛利率21.3%，同减4.4pct，我们预计消费电池Q2收入及利润环比微增，共贡献2-3 亿元利润。思摩尔H1 贡献投资收益2.2 亿元，其中Q2 贡献1.3 亿元；碳酸锂及中游材料H1 贡献投资收益1.3 亿元，其中碳酸锂贡献1.6 亿元，德枋亿纬亏损2.0 亿元，我们预计碳酸锂及中游材料Q1 贡献1.5 亿元利润，Q2 亏损0.3 亿元利润。

盈利预测与投资评级：我们维持对23-25 年归母净利52.9/74.7/105.6 亿元的预计，同增51%/41%/41%，对应19/14/10x，考虑到公司 H2 旺季出货预期高增盈利回升，给予23 年30x，目标价77.6 元，“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动。