国泰君安：工商银行(601398)规模扩张提速资产质量向好

本报告导读：

工商银行2023 年中报业绩符合预期，利润维持正增长。信贷规模扩张提速，息差面临下行压力。资产质量呈现向好趋势。

投资要点：

投资建议：维持工商银行2023-2025 年净利润增速预测7.73%/7.71%/7.27%，对应EPS1.05/1.13/1.22 元。维持目标价6.13 元，对应2023 年0.64 倍PB，维持增持评级。

Q2 营收增速环比下降，利润维持正增长。Q2 单季营收增速为-3.62%，环比下降2.5pc，主要是其他非息收入环比下降71pc 影响。Q2 净利润增速为2.52%，环比上升2.5pc，主要得益于：①Q2 单季信用成本环比下降11bp；②持有的国债和地方政府债免税效应明显。

信贷维持高速扩张，息差面临下行压力。Q2 单季贷款同比增速达13.46%，规模扩张继续提速，新增贷款主要来自对公，多投向了制造业和租赁商服业等，零售经营贷增长也较快。上半年净息差较去年下降20bp，拆分看，生息资产收益率较上年上升1bp，而计息负债成本率较上年上升22bp，拖累了息差表现。负债端主要是受公司存款成本上行影响，而零售存款成本率较上年下降了6bp。

资产质量稳中向好。不良率环比下降2bp 至1.36%，拨备覆盖率环比提升5.1pc 至219%，关注率和逾期率等前瞻指标均有改善，资产质量呈现向好趋势。其中，对公不良率较上年末下降13bp，主要是制造业和基建类贷款不良率明显下行，零售不良率有小幅抬升。

风险提示：宏观政策落地效果不及预期；居民偿债压力加大。