中金公司：工商银行(601398)信贷投放助力稳增长

1H23 业绩基本符合我们预期

公司1H23 净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.1%/-4.8%/-2.3%，二季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.8%/-4.8%/-3.6%，基本符合我们预期。

发展趋势

净利润增速小幅回升。1H23 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q23 分别+0.6ppt/+0.1ppt/-1.3ppt。营收增速下降主要由于其他非息收入增速下降，1H23 其他非息收入同比增长17.2%，较1Q23 增速（62.0%）有所放缓，主要原因是1Q23 存在投资收益上升的一次性影响。

1H23 净利息收入同比增速较1Q23 分别+0.9ppt/-0.5ppt，主要受益于息差同比降幅收窄；净手续费收入同比增速较1Q23 下行0.5ppt。

信贷投放助力稳增长。1H23 公司总资产/贷款规模同比增长12.7%/13.2%，增速较快，重点支持领域包括制造业、战略性新兴产业、科技创新、绿色金融、普惠金融、乡村振兴等，其中投向制造业中期贷款的余额、增量均处于同业第一。1H23 境内中长期公司贷款增量占贷款增量的69%，同比提升超过12ppt，主要由于对公贷款投放前置。个人贷款方面，个人住房贷款余额相比年初微降1%左右，主要由于提前还贷上升；个人消费贷款相比年初增长13%，主要由于增强投放促进消费恢复；个人经营性贷款相比年初增长28%，主要由于加大对小微企业主的融资支持力度。

资产质量保持稳健。1H23 公司不良贷款率环比1Q23 下降2bp 至1.36%，关注贷款率较年初下降16bp 至1.79%，逾期贷款率较年初下降4bp 至1.18%，账面资产质量指标有所改善。逾期90+/不良比例较年初下降4.2ppt 至55.2%，不良认定标准进一步趋严。1H23 拨备覆盖率环比1Q23上升5.1ppt 至218.6%，风险抵补能力进一步夯实。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023 年/2024年0.5 倍/0.4 倍市净率，当前H 股股价对应2023 年/2024 年0.4 倍/0.3 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级，考虑到地产及化债政策调整，小幅上调目标价3.2%至5.53 元，对应0.6 倍2023 年市净率和0.5 倍2024 年市净率，较当前股价有20.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.85 港元目标价，对应0.4 倍2023 年市净率和0.4 倍2024 年市净率，较当前股价有35.9%的上行空间。

风险

经济复苏不及预期，房地产和城投风险。