国信证券：华润三九(000999)收入、利润双双强势增长昆药并表贡献新动能

核心观点

2023 年上半年收入、利润双双实现强势增长。2023 年上半年公司实现主营业务收入131.46 亿元（同比+56.48%），净利润20.60 亿元（同比+42.20%），归母净利润18.77 亿元（同比+30.99%），扣非归母净利润18.27 亿元（同比+37.22%）；其中，单二季度实现主营业务收入67.94 亿元（同比+63.88%），净利润8.30 亿元（同比+38.63%），归母净利润7.26 亿元（同比+22.59%），扣非归母净利润6.96 亿元（同比+30.29%）。2023 年上半年净利润率15.67%（同比-1.57 p.p.），受业务结构调整和昆药并表影响，净利率有所下滑。

分产品业绩：CHC 快速增长，处方药业务持续优化。从2023 年上半年的收入构成来看：CHC 健康消费品业务实现收入68.19 亿元，同比+23.19%，收入占比51.87%；处方药业务实现收入27.80 亿元，同比+11.31%，收入占比21.15%；昆药业务上半年实现并表营业收入18.60 亿元，收入占比14.15%。剔除昆药并表影响，2023 年上半年公司营业收入同比增长18.50%。CHC 健康消费品业务2023 年上半年实现快速增长，公司基于不同目标消费者的健康需求洞察，线下市场重点布局维矿类产品，线上市场依托电商等渠道拓宽营销场景，更好地触达和服务消费者。处方药业务方面，随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务上半年实现双位数增长，其中，中药配方颗粒国标品种逐渐落地，颗粒业务上半年趋于稳定。资源端方面，公司持续扩大中药材规范化基地建设，产业链布局日趋完善。

昆药集团正式并表，有望打造慢病管理和精品国药平台。2023 年1 月19 日，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，聚焦打造慢病管理和精品国药平台，赋能三七产业和“昆中药1381”发展。

投资建议：CHC 业务稳健，处方药业务恢复，维持“买入”评级。

受益于疫情和流感带来的感冒药需求，2023 年上半年公司收入、利润双双实现强势增长，考虑昆药并表影响，上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润30.23/34.89/39.89 亿元（原盈利预测未考虑昆药并表影响，2023-2025 年原值28.00/32.58/37.52 亿元），同比+23.46%/+15.39%/+14.35%。公司为中药品牌OTC 龙头企业，产品具备强口碑及高知名度，长期占领患者及医生心智，公司良好的并购整合及品牌塑造能力有望为其发展贡献长足动力。

风险提示：集采超预期；创新药研发进度低于预期；中药材价格波动。