华创证券：华润三九(000999)业绩稳健增长昆药整合稳步推进

事项：

近日公司公告23 年中报，报告期内实现营业收入131.46 亿元（同比+56.48%），剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.50%，实现归母净利润18.77 亿元（同比+30.99%）。单二季度，实现收入67.94 亿元（同比+63.68%），归母净利润7.26 亿元（同比+22.59%）。

评论：

CHC 业务实现较快增长。2023H1CHC 业务实现收入68.19 亿元，同比增长23.19%，毛利率为51.35%（-6.18pct）。2023 年上半年，公司感冒品类999 感冒灵、999 强力枇杷露、999 抗病毒口服液实现快速增长。皮肤药方面，通过线上线下整合营销，保持品类较快增长，其中皮炎平升级装及必无忧系列增长较快。胃药品类方面，三九胃泰养胃舒颗粒实现市占率提升，增长良好。作为公司的核心业务，CHC 业务发展良好，未来将通过积极拓展产品组合、挖掘增量渠道，持续巩固行业的领导者地位。

处方药业务符合预期。2023H1 处方药业务实现收入27.8 亿元，同比增长11.31%。随着集采影响减弱，医院处方量迎来恢复，参附注射液持续实现增长。在抗肿瘤领域，公司华蟾素片中选全国中成药集采，产品价格有一定的下降，但总体来影响相对较小。复他舒也顺利通过了国谈，借助学术专家网络，加快扩大医院覆盖面。

进一步推进昆药集团整合进程，目前整合效果良好。报告期内，公司顺利地完成了百日融合计划，后续将按照一年融合、三年融合稳步推进整合。上半年并购昆药后整体表现良好，未来三年，双方将整合资源，不断推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的融合，相互赋能，推动三七产业和“昆中药 1381”的发展。

看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。鉴于未来公司多业务发力，成长可期，我们预计公司23-25 年归母净利润为30.7/36.8/43.5 亿元，同比增速为+25.6%、19.8%、18%，考虑到公司23 年CHC 和处方药业务均有望实现良好表现及昆药并表所贡献的业绩增厚，给予公司23 年20 倍PE，对应目标价62.2元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争风险，配方颗粒政策风险。