民生证券：华润三九(000999)CHC业务增长与昆药并购双因素推动 2023H1业绩表现亮眼
事件：华润三九公布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入131.46亿元（YOY+56.48%），归母净利润18.77 亿元（YOY+30.99%），扣非归母净利润18.27 亿元（YOY+37.22%）。
昆药集团纳入合并报表，业绩呈现较高增幅。单Q2 来看，2023Q2 营业收入67.94 亿元（YOY+63.68%）；归母净利润7.26 亿元（YOY+22.59%）；扣非归母净利润6.96 亿元（YOY+30.29%）。业绩的增长主要是由于CHC 业务较快增长以及昆药集团自1 月19 日起纳入合并报表范围，若剔除昆药并表影响，2023H1 公司营业收入同比增长18.50%。
CHC 业务表现亮眼，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务均增速较快。
2023H1 公司CHC 业务营业收入68.19 亿元（YOY+23.19%）。感冒药品类方面，999 感冒灵、999 强力枇杷露、999 抗病毒口服液增长快速；皮肤药方面，皮炎平升级装及必无忧系列增长较快；胃药品类方面，三九胃泰养胃舒颗粒快速推进市占率提升，实现较好增长。同时公司不断拓展新渠道覆盖，提升业务效率。
线下端，“999 完美药店”终端门店服务项目覆盖全国21 个中心城市，服务于6000余家核心门店。线上端，持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵，618电商大促活动中，999 感冒用药占据同类目排名Top1 位置，999 小儿感冒药、999 澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。
产品结构不断优化，处方药业务保持稳健增长。2023H1 公司处方药业务营业收入27.80 亿元（YOY+11.31%）。随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务保持稳健增长，其中心脑血管急重症领域的参附注射液持续增长，易善复口服保肝药市场份额同比提升，继续稳居IMS 全国口服护肝产品市场排名第二位。华蟾素片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，有利于进一步拓展医院市场，提高销量。
新增昆药业务，打造慢病管理和精品国药平台。2023H1 传统国药（昆药）营业收入18.60 亿元（YOY+100%）。公司控股昆药集团后确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。在全力打造“昆中药1381”精品国药老字号品牌的同时，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸等具有高增长潜力的产品，未来增长向好。
投资建议：公司具有较强的品牌运作和整合能力，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“顺峰”等药品品牌。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为30/35/40 亿元，PE 分别为16/13/12 倍，维持”推荐”评级。
风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；并购整合风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险。