国泰君安：华润三九(000999)业绩符合预期 CHC业务稳健增长

本报告导读：

公司2023 年上半年业绩符合预期，CHC 业务稳健增长，后续随着营销、渠道持续发力，有望进一步放量，昆药融合持续推进，研发投入持续加大，有望持续赋能增长。

投资要点：

维持“增持”评级。公司2023年上半年实现营收131.46 亿元（+56.5%），扣非净利润18.27 亿元（+37.2%），其中昆药实现营收37.71 亿元（-10.8%），剔除昆药并表影响收入同比增长18.5%。2023 年Q2 单季实现营收67.94 亿元（+63.7%），扣非净利润6.96 亿元（+30.3%），业绩整体符合预期。维持2023-2025 年EPS 3.09/3.61/4.13 元，考虑到板块估值整体下移，给予2023年目标PE 22X，下调目标价至67.98 元，维持“增持”评级。

CHC 业务稳健增长，昆药融合持续推进。分板块来看，2023H1 医药业务实现营收114.59 亿元，其中：①CHC 业务收入68.19 亿元（+23.19%），主要是由于新产品营销持续加强，核心感冒、胃肠、皮肤品类销量快速提升，预计后续随着营销、渠道持续发力，业绩有望进一步提升。②处方药业务实现27.80 亿元（+11.31%），主要是由于集采影响减弱以及医院处方量的恢复，但后续可能受到配方颗粒集采政策影响。③昆药收入37.31 亿元，顺利完成百日融合，三期融合计划持续推进，有望赋能未来增长。

研发投入持续加大，持续拓展产品矩阵。2023H1 公司研发投入3.65 亿元（+56.05%），重点项目稳步推进。抗肿瘤1 类新药QBH-196 进入Ph1；新药ONC201（用于H3K27M 突变型弥漫性中线胶质瘤）获批IND；1 类创新中药DZQE（改善女性更年期症状）开展Ph2 入组；复他舒开展新适应症胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究。产品矩阵持续拓展，赋能未来发展。

催化剂：核心品类销量快速增长、营销渠道快速推进、并购融合持续推进风险提示：配方颗粒集采政策风险、新产品放量不及预期风险