长江证券：科大讯飞(002230)观讯飞星火燎原系列一：以史为鉴 AI龙头如何炼成？

科大讯飞：不断进化的AI龙头

公司是国内人工智能领军企业，最大的特点是具备不断进化的能力。公司成长可以分为四大阶段：（1）1999-2009 年技术萌芽期，依托智能语音实现商业化变现成为技术提供商；（2）2010-2014 年技术突破期，从感知到认知，提升技术可使用泛用性；（3）2015-2018 年AI 1.0 应用探索期，找到可大规模变现的优质赛道；（4）2019 年至今AI 2.0 红利显现期，虽然疫情扰动对成长节奏造成一定影响，但大模型的布局再添成长新动力。公司成长过程中实现了技术进化、产品进化、商业模式进化，深耕人工智能技术，借助“平台+赛道”的商业模式形成竞争优势。

技术萌芽期：依托智能语音实现商业化变现

技术萌芽期公司实现了从实验室到商业应用的跨越，奠定了发展的基础。在技术萌芽期公司实现了：（1）技术上：联合国内核心高校实现语音合成、识别为代表的智能语音技术的突破，打破海外厂商垄断，完成复杂语音合成、语音识别引擎研发；（2）商业上：采用“iFLY- inside”

模式，即把技术嵌入合作方的系统平台，定位技术提供方，实现在电信、教育等行业的卡位；（3）产品上：围绕语音合成、语音识别、口语评测，持续推出新产品，产品从细碎走向平台化。2006 年公司正式推出普通话口语评测产品以及开发教学软件，成为切入教育领域的基础。

高速成长期：从感知到认知，乘AI 深度学习技术浪潮快速扩张2010 年深度神经网络突破使智能语音技术达到落地可用的供给拐点。公司凭借灵敏的技术嗅觉，对于新技术积极接受并率先大力投入，实现从感知到认知的全面跃迁，实现大规模 AI 应用落地二次腾飞。在此阶段公司实现了：（1）技术上：实现感知到认知的跨越，打造讯飞开放平台实现全栈AI 能力的构建；（2）商业上：打造“平台+赛道”战略，从技术提供商切换至垂直AI 行业应用商，通过不断的管理革新，业务和组织架构升级，构建集解决方案、硬件、平台、软件服务于一体的综合产品提供能力，商业模式实现跃升，实现G-B-C 三轮驱动；（3）行业上：公司实现在教育、医疗、消费者、汽车等核心赛道的卡位，大幅打开自身天花板。

核心优势及壁垒：前瞻布局、抓住成长核心矛盾不断进化现阶段AI 应用仍较为碎片化，考验厂商综合落地能力。公司持续加强研发增强技术实力，深耕行业赛道，实现（1）技术上前瞻布局大力投入，逐渐成长为全栈AI 技术提供商；（2）数据&资源上深耕教育、消费者、政法、智慧城市等赛道多年，卡位优质赛道入口，数据积累构成强有力壁垒；（3）产品上已经具备软件+硬件+实施综合化产品提供及应用落地能力；（4）渠道上重点加大渠道建设，搭建起完善的渠道与服务体系等。多维度强大的综合竞争力为公司获客及应用落地提供有力保障。同时积极推行增量绩效与IPD 改革，优化内部管理效率。

盈利预测及投资建议

公司进化能力突出，成长性十足。预计公司2023~2025 年营收分别为212.92/274.47/345.13亿元，归母净利润分别为9.25/17.62/30.21 亿元，对应PE 分别为136/71/42 倍。给予“买入”评级。

风险提示

1、AI 技术发展不及预期；

2、业务推进不及预期。