中信建投证券：科大讯飞(002230)AI技术星火燎原垂类场景大有可为

核心观点：科大讯飞兼具人工智能核心技术与优秀的大规模产业落地能力，作为人工智能国家队，公司核心技术保持国际领先地位，同时人工智能产业生态已初具规模。随着大语言模型带来内容生产与信息传播方式的改革，讯飞自主研发的星火大模型也重塑了公司的传统业务，开启了大模型引领的公司发展新篇章。星火大模型性能整体表现出色，且实现快速的版本迭代，在各类评测中成绩优异。作为公司的基本盘业务，教育领域与大模型的有机融合已经初见成效，尤其对C端智能硬件展现出显著的拉动效应。公司坚持“平台+赛道”战略模式，依托讯飞开放平台，将星火大模型与其各项业务深度融合，赋能千行百业。

科大讯飞兼具人工智能核心技术与优秀的大规模产业落地能力。科大讯飞自成立以来长期从事人工智能核心技术研究并保持了国际前沿技术水平，公司从全球最大的中文语音技术和语言技术提供商，逐步发展到全球出色的多语种技术提供商。公司秉持“顶天立地”的发展战略，在核心技术保持国际领先的同时将技术成果进行了大规模产业化应用。2010年公司推出讯飞开放平台，经过10余年的培育和发展，公司的人工智能产业生态已经初具规模，在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型、办公等领域实现了源头技术创新和产业应用的良性互动。

大语言模型开启人工智能新篇章，讯飞星火大模型乘势高飞。人工智能技术经历了60余年的发展和演变后，正逐步由计算智能、感知智能跨入认知智能的新阶段。超大参数的自然语言模型爆发出智慧火花，开启人工智能行业的新篇章。算法层面上，讯飞在自然语言理解领域积淀深厚；算力层面上，通过自建数据中心+生态合作支撑AI算力需求；数据层面上，讯飞依托海量数据积累+数据清洗获得高质量语料。凭借着过往的人才和技术积淀，2022年末公司启动认知智能大模型技术及应用专项攻关。2023年5月6日，讯飞正式发布星火大模型，6月9日再度升级，8月15日重磅推出代码能力和多模态能力，在新华社发布的大模型测试报告中，星火大模型位列国产主流大模型测评榜首位。同时，讯飞明确了大模型的未来发展目标：10月24日星火大模型对标ChatGPT（中文超越，英文相当）。

教育行业是人工智能优质落地领域，也是讯飞的基本盘所在。教育行业因为其个性化学习诉求强、数据丰富度高、用户付费意愿强等特点，成为人工智能的优质落地领域，随着生成式人工智能技术的爆发，AI+教育迈向全新的发展阶段。大语言模型和教育的结合多集中在自适应学习、口语陪练、智慧课堂、自动化评测场景中。作为海外大模型+教育的代表性应用，Duolingo接入GPT-4后改进对话和评测反馈功能，实现付费用户数量的大幅增长，盈利能力得到明显改善。

讯飞深耕教育领域，星火+教育成为大模型落地典范。2004年讯飞从政府端切入教育领域，产品体系不断丰富，逐步形成涵盖GBC三端的完整业务格局。教育业务一直以高比例的形式贡献收入，为公司的业绩增长提供重要推动力。公司教育业务GBC三端联动形成良好的协同效应，G端业务主要面向区县推广区域因材施教方案，B端业务围绕学校场景，实现产品应用价值深化扩展，C端业务主要是面向学生的AI自主学习产品。星火大模型率先赋能C端硬件，5月、6月AI学习机GMV分别增长136%和217%，销售额大幅提升，大模型拉动效应显著。随着大模型性能的不断提升和商业模式的不断成熟，未来大模型赋能范围不只局限于C端，将逐步与公司G端和B端业务深度融合，为讯飞教育领域的基础业务提供全方位的助力。

依托开放平台，讯飞将先进的人工智能技术赋能千行百业。2010年公司发布国内首个人工智能开放创新平台，向开发者提供业界领先的人工智能核心技术和解决方案，十余年来公司坚持“平台+赛道”战略，持续构建开发者产业生态。目前讯飞开放平台已经开放星火认知大模型开发接口，七大维度能力和小助手全面开放，支持多端接入快速集成和私有部署，持续为AI开发者赋能。消费者业务围绕AI+办公、AI+生活两大场景，产品应用领域不断拓展，在“618”大促期间，星火大模型加持下讯飞系列硬件销量比去年同期增长125%，办公本、翻译机等硬件均展现出较好的销售态势。此外，公司智慧城市业务布局全面，静待新一轮需求释放；智慧医疗业务作为教育领域外的又一根据地业务，有望打造成为第二成长曲线；智慧汽车产品价值不断提升，整体保持健康增长态势。

投资建议：我们看好公司的人工智能技术实力和商业化落地能力，随着公司星火大模型的快速迭代和能力不断增强，其AI能力将与教育、开放者平台、医疗等业务深度融合，助力公司业绩长期高质量发展。我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为198亿、254亿、336亿，同比增长率分别为5.3%、28.3%、32.4%；归母净利润分别为9.7亿、15.3亿、21.3亿元，同比增长率分别为73.1%、57.5%、38.9%；当前市值对应PE分别为132x、84x、60x，维持“买入”评级。

风险提示：大模型技术发展不及预期、商业化落地不及预期、利润不及预期、疫情签单延迟等风险因素。