国海证券：科大讯飞(002230)国产大模型的使命与担当

核心逻辑：星火大模型将创造全新成长曲线，并通过产品赋能、生态共荣强化现有业务的领先优势。

星火大模型：多维度优势领先，加速追赶ChatGPT2023年5月6日，讯飞发布“1+N”星火认知大模型，并在文本生成、知识问答、数学能力3种能力上超越ChatGPT。2023年8月15日，星火V2.0版本突破代码与多模态交互能力，并重磅发布大模型软硬件一体机，预计2023年10月24日实现全面对标GPT3.5。我们认为，科大讯飞作为我国人工智能国家队，在“算力+算法+数据”等领域积累深厚，将有望持续引领我国AI大模型的技术创新，助力人类迈向通用人工智能时代。

星火新应用：根据地业务率先落地，扩大业务优势星火大模型率先深度应用，强化了公司在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等赛道的领先优势。搭载星火大模型后：1）AI+教育产品将实现启发式类人教学，推动G-B-C闭环增长与结构优化，我们预计C端收入空间有望超200亿/年；2）AI+医疗，截至2023年6月30日，智医助理已覆盖408个区县，医疗大模型将赋能、挖掘更多应用场景，助力打造第二个根据地业务；3）办公产品突破一键成稿、语篇规整等，提升用户工作效率；4）AI+RPA：数字员工不再局限于人类预设的自动化场景，预计到2045年将在所有业务场景代替50%的人类工作（麦肯锡）；5）智能座舱升级为拟人化、专业化的汽车助手，我们预计2026年收入将超过17亿元。

星火新生态：强化生态飞轮，打造全新的成长曲线大模型是讯飞开放生态的新动能，推动平台AI能力、开发者数量、应用数量闭环增长。星火大模型通过赋能AI营销和扩大终端触达面，提升开放平台业务的竞争力，促进存量业务增长。同时，参考国外企业成熟的模式，星火大模型将全面赋能企业与个人，并通过“星火+X”大模型定制、API付费与AI助手等多重方式变现，创造新的成长曲线。

投资建议

我们调整公司盈利预测，预计公司2023~2025年分别实现收入238.46/311.05/406.08亿元，同比+27%/+30%/+31%；实现归母净利润为14.37/22.72/32.17亿元，同比156%/+58%/+42%。我们认为，星火大模型会强化公司教育、医疗、营销等业务的领先优势，也将创造全新业务模式和增长曲线。根据分部估值法，加总得出公司目标市值2026.54亿元，对应股价为87.51元/股，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；国际局势风险。