国联证券：科大讯飞(002230)AI场景商业化持续推进收入端增长恢复

公司发布半年报，2023Q2 收入恢复增长，亏损有所收窄

公司发布半年报，2023Q2 收入49.53 亿元，同比增长9.68%，环比增长71.56%，Q2 扣非归母净利润0.34 亿元，同比下降74.45%，实现单季度恢复盈利。Q2 经营活动现金流量净额1.40 亿，同比和环比均由负转正。财务数据显示，公司已经走出阴霾，重新进入良性发展轨道，经营情况逐季度恢复。Q2 影响公司利润端的主要科目是应收账款坏账损失，与宏观经济大环境相关，随着公司C 端业务稳步推进，公司加强对客户回款的管理，应收账款坏账损失对利润表的影响有望持续缩窄。

大模型技术按计划研发推进

公司计划于8 月15 日发布星火认知大模型V2.0 版本升级，预计将突破代码能力和多模态交互能力，10 月 24 日将实现对标 ChatGPT 的目标（中文超越，英文相当）。自5 月6 日该模型首个版本公开发布后，讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量在两个月内增加85 万。

AI 场景商业化持续推进，C 端、医疗和金融等板块表现优异

分业务板块分析，公司教育B 和G 端业务受到周期影响恢复增速仍需时日，传统智慧城市和供应商业务仍然受到宏观周期影响，新兴的C 端板块、汽车、医疗和金融等业务增速良好。公司新布局AI 技术加持下，公司C 端硬件产品销售显著增长，5-6 月，公司 C 端硬件 GMV 创历史新高，同比翻倍增长，其中AI 学习机GMV 分别同比增长136%和217%。公司整体AI 硬件在“618”期间销售额同比增长125%。受此推动，公司上半年开放平台收入同比增长17.74%，智能硬件收入同比增长18.51%，移动互联网产品及服务收入同比增长60.91%。除此以外，公司在汽车、医疗和金融三个板块的收入分别同比增长26.14%，37.13%和22.19%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别到223.5/290.7/368.4 亿元，同比增速分别为18.76%/30.06%/26.75% ，归母净利润分别调整为12.9/22.0/32.5 亿元（原值为17.9/23.7/34.7 亿元），同比增速分别为129.21%/71.21%/47.72%，EPS 分别为0.56/0.95/1.40 元/股，3 年CAGR 为79.6%。公司传统业务增速恢复较慢，AI 技术相关板块已经进入相对快速增长期，我们给予公司2024年6倍PS，目标价75.32元，维持买入评级。

风险提示：1 收入不及预期风险；2 盈利不及预期风险；3 融资能力落后于竞争对手风险；4 无法维持技术领先风险