国盛证券：科大讯飞(002230)半年报点评星火大模型持续驱动新产品成长展望下半年持续复苏可期

事件：2023/8/11 晚，公司公布2023 年半年报，公司第二季度的经营扭转了第一季度业绩下滑的不利局面，实现营业收入49.54 亿元，较上年同期增长9.68%，环比增长71.56%；实现毛利19.38 亿元，较上年同期增长7.80%，环比增长60.21%。

2023Q2 收入增速超预期，教育业务维持平稳，智慧城市业务承压，开放平台及消费者业务驱动增长。公司第二季度的经营扭转了第一季度业绩下滑的不利局面，实现营业收入49.54 亿元，较上年同期增长9.68%，环比增长71.56%。几大业务中，教育产品和服务业务维持平稳，2023H1 同比增长3.63%；智慧城市业务方面，由于G 端支出景气度承压，信息工程与数字政府行业应用分别出现不同程度的同比负增长；开放平台及消费者业务是增长主要驱动力，2023H1 开放平台/智能硬件业务分别同比增长17.74%/18.51%。

技术攻关带来利润端短期压制，长期来看为公司壁垒打下基础。公司上半年归母净利润7,357.20 万元，较上年同期减少2.05 亿元；扣非净利润为-3.04 亿元，较上年同期减少5.83 亿元。主要原因系公司应对国际压力，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的战略投入。尽管上述攻关投入一定程度上影响了当期利润，但技术投入为公司长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势。

星火大模型快速商业化落地，赋能现有产品升级产品体验，驱动创新产品营收快速成长。2023 年5 月6 日，科大讯飞正式发布了“讯飞星火认知大模型”，在公司现有产品上的商业应用成果亦同步发布，包括：大模型+AI 学习机：AI 像老师一样批改作文，像口语老师一样实景对话；大模型+讯飞听见：录音一键成稿，一分钟输出流畅会议文案；大模型+智能办公本：根据手写要点自动生成会议纪要；大模型+智慧驾舱：车内跨业务，跨场景人车自由交流等。讯飞星火认知大模型发布后，2023年5 月-6 月，公司C 端硬件GMV 创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5 月、6 月，大模型加持后学习机GMV 分别同比增长136%和217%；讯飞AI 硬件（AI学习、AI 办公、AI 健康）在“618”期间销售额同比增长125%。2023 年上半年，科大讯飞AI 学习机销售毛利同比增长60%，强势增长并跑赢行业大盘。2023 年618大促期间斩获三大平台冠军：京东、天猫学习机品类618 销售额冠军及抖音电子教育品类618 当日销售额冠军，GMV 同比增长超260%。

维持“ 买入” 评级。我们预计科大讯飞2023E-2025E 将实现归母净利润12.15/16.72/23.98 亿元，考虑到公司AI 龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。