开源证券：科大讯飞(002230)AI大模型价值持续验证商业变现值得期待

人工智能龙头，维持“买入”评级

公司发布2023 年半年报，二季度各项经营指标向好，内生高质量增长动力不改。

AI 监管办法将于8 月15 日施行，同时公司星火大模型也将重磅升级，未来商业变现值得期待。考虑到研发投入及减值影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为10.10、13.21、17.23（原为15.72、20.45、26.61）亿元，EPS为0.43、0.57、0.74（原为0.68、0.88、1.15）元，当前股价对应PE 为142.6、109.0、83.6 倍，看好公司AI 应用前景，维持“买入”评级。

内生高质量增长动力不改，二季度回款积极向好（1）公司内生高质量增长动力不改。2023 上半年，公司实现收入78.42 亿元，同比下滑2.26%，实现归母净利润7357 万元，同比下滑73.54%。单二季度，实现收入49.54 亿元，同比增长9.68%，实现归母净利润1.31 亿元，同比下滑21.42%。

二季度，公司归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，内生高质量增长动力不改。（2）研发投入及信用减值拖累利润增长。上半年公司研发费用率同比增加1.41 个百分点，公司加大核心技术攻关和大模型战略投入，进一步夯实坚实基础和先发优势。上半年公司信用减值损失为-2.82 亿元，2022 年同期为-0.16 亿元，主要系公司采用审慎的坏账计提政策，坏账准备计提金额增加所致。从二季度来看，公司销售回款38.36 亿元，同比增长3.48 亿元，经营性现金流净额1.40 亿元，同比增长5.75 亿元，回款情况积极向好。

AI 大模型价值持续验证，商业变现值得期待《生成式人工智能服务管理暂行办法》将于8 月15 日开始施行，同时公司星火大模型将迎来重磅升级，代码能力和多模态应用方面实现突破，AI 大模型商业变现落地值得期待。（1）2C 方面，AI 大模型已在AI 学习机、讯飞听见、讯飞办公本等多个产品应用，并推动相关产品销售量质齐升，价值持续验证；（2）2B方面，一方面，公司支持重点行业私有化部署自主可控的行业大模型，已与众多行业头部客户达成合作意向，另一方面，公司AI 开放平台也将通过按调用量付费、应用合作分成、流量分成及订阅付费等多种方式进行变现，下半年值得期待。

风险提示：教育订单不及预期；学习机销量不及预期；业务拓展不及预期。