国海证券：科大讯飞(002230)“星火+应用”成效明显或迎互联网变革机遇

事件：

公司发布2023 年半年报：

1）2023H1，实现营收78.42 亿元，同比下降2.26%；归母净利润7357万元，同比下降73.54%；扣非净利润为-3.04 亿元，同比减少5.83 亿元。

2）2023Q2，实现营收49.54 亿元，同比增长9.68%，环比增长71.54%；归母净利润1.31 亿元，同比下降21.42%，环比转正；经营活动现金流量净额1.40 亿元，同比增加5.75 亿元。Q2 归母净利润接近业绩预告上限，预计公司已走出阶段性影响，将重归良性发展轨道。

投资要点：

星火大模型将发布V2.0 版本，能力价值将大幅提升2023 年8 月15 日，讯飞星火认知大模型将发布V2.0 升级版本，代码能力和多模态交互能力将实现重大升级：

1）发布多模态理解（包含视觉问答、描述、推理等）及多模态生成（文图生成、可控语音合成）方面的能力及对应成果应用；2）发布代码生成、代码补齐、代码解释、代码纠错和单元测试生成等能力及成果应用。

3）进一步面向包括央国企在内的行业客户提供业界领先、自主可控的私有化代码能力平台，助力行业客户数字化、智能化转型。

我们认为：代码能力的提升将进一步提升大模型的用户规模，根据GitHub 的数据，92%的美国程序员正在使用AI 工具。同时，妙鸭相机、Midjourney 等爆款频出，未来，星火大模型的多模态能力价值凸显。

“星火+应用”创新落地，或推动互联网格局重塑2023H1，公司教育、医疗、汽车、消费者、开放平台、金融等根据地业务发展趋势良好，讯飞星火认知大模型应用落地成果初步显现。

1）智慧教育：

①区域“因材施教”：2023H1，智慧教育“因材施教”解决方案在天津河西区、江西南昌红谷滩区、西藏山南市、浙江诸暨市、山东高密市等5 个地区落地应用。英语听说中高考新增3 个市级高考，5 个地市中考。

②校内：数智作业已在北京、天津、上海、浙江、江苏、山东等地应用；课后服务已覆盖超300 区县、12,000 余所学校，平台市场占有率继续保持第一；智慧心育解决方案已在2,600 余所中小学展开应用；智慧体育解决方案已在北京、浙江、安徽等地约1,400 所学校应用。

③C 端：2023H1，AI 学习机销售毛利同比增长60%，7 月6 日，推出LUMIE10 系列星火AI 学习机。个性化学习手册毛利同比增长近60%、新增收费校单产提升80%，续购率90%+，融合星火大模型实现AI 深度批改，试点区域扩科率提升70%。

2）智慧医疗： 2023H1，智慧医疗营收同比+37.13%，智医助理在408 个区县常态化应用；诊后康复管理平台全面接入讯飞星火认知大模型，产品功能进行了全面升级。2023 年10 月，公司计划发布基于海量行业数据研发医疗认知智能大模型，医疗认知大模型将赋能更多医疗应用场景，助力诊疗服务质量与效率提升。

3）开放平台和消费者：①开放平台：截至2023H1，讯飞开放平台已开放587 项AI 能力及场景解决方案，聚集497.4 万开发者团队，总应用数达172.5 万。②消费者：在讯飞星火认知大模型的加持下持续更新迭代，智能办公本、讯飞听见等基于大模型能力升级的语篇规整、会议纪要、一键成稿等功能。讯飞听见SaaS服务生态用户破亿，覆盖用户破5,500 万。5 月6 日发布会后2个月内，听见网站新访客较去年同期提升101%。

新增星火大模型先进性验证激励考核，提振市场信心鉴于通用认知大模型的重大历史机遇及经营环境的变化，为了更好地把握人工智能产业革命的时间窗口，凝聚团队集体奋斗，公司对2021年股票激励计划第三个行权期的业绩考核指标进行修订：

1）大模型技术先进性考核：“讯飞星火认知大模型”经省级或省级以上的科技或工业主管部门组织专家论证鉴定，实现：①完全基于国产自主可控算力平台，实现通用人工智能“讯飞星火认知大模型”的训练和推理；②在性能上，对标ChatGPT（指GPT3.5），中文超越，英文相当，处于国内领先水平。

2）在前述基础上，以公司2020 年营业收入为基数，对2023 年业绩进行阶梯考核：①营业收入增长率不低于70%，可行权比例为原计划当期行权比例的100%；②营业收入增长率不低于60%，可行权比例为原计划当期行权比例的80%；③营业收入增长率不低于50%，可行权比例为原计划当期行权比例的60%。

新激励机制要求2023 年收入对比2020 年增长率超过50%-70%以上，且增加了星火认知大模型先进性验证的考核，体现了公司在新战略规划下对经营发展和大模型能力的信心。同时，有助于进一步凝聚团队集体奋斗，充分把握认知智能大模型带来的人工智能产业全新机遇，保障公司的长期、跨越式发展。

盈利预测和投资评级：2023H1，公司进一步夯实了人工智能产业国家队的地位，面对新一轮AI 政策红利期，公司业务有望迎来更快速的增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为17.39/27.13/38.14 亿元，EPS 分别为0.75/1.17/1.65 元/股，当前股价对应PE 分别为82.58/52.92/37.64X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响下游需求，中美博弈加剧，AI 技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，股权激励进度的不确定性。