天风证券：科大讯飞(002230)Q2业绩复苏 TO B大模型进度乐观

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公司公告2023 年中报：2023 上半年公司实现营收78.42 亿元，同比下降2.26%；实现归母净利润7357 万元，同比下降73.54%；扣非归母净利润-3.04 亿元，去年同期为2.79 亿元。

1、公司Q2 营收恢复正增长，预计下半年持续复苏公司Q2 单季营收49.54 亿元，同比增长9.68%；毛利19.38 亿元，同比增长7.80%；归母净利润1.31 亿元，同比下降21.42%；经营活动产生的现金流量净额1.40 亿元，较去年同期增加5.75 亿元。公司在基于自主可控认知大模型的研发投入加大的背景下，Q2 归母净利润和经营性现金流净额均超过1 亿元，业绩恢复态势良好。分业务来看，上半年公司教育领域、开放平台、智能硬件、智慧医疗、智慧汽车等B 端和C 端核心业务收入实现正增长，其中开放平台和智能硬件收入增速分别达到17.74%和18.51%，智慧城市业务承压。

2、星火大模型国内领先，V2.0 版本即将发布

公司于2022 年12 月启动“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关。2023 年5 月6 日，公司发布“讯飞星火认知大模型”，技术水平在可测的国内大模型中处于业界领先。6 月 9 日，发布星火认知大模型V1.5 版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。8 月15 日，公司将发布星火认知大模型V2.0 重大版本升级，将突破代码能力和多模态交互能力，预计10 月24 日星火大模型将实现对标ChatGPT 的目标。作为中国人工智能“国家队”，讯飞星火大模型能力国内领先，且通过与华为昇腾合作，实现大模型技术底座自主可控。

3、大模型驱动C 端硬件产品高增，同时有望打开B 端成长空间公司具备丰富的行业应用场景，星火大模型升级公司现有产品，驱动产品实现高增长。公司5 月6 日发布了现有产品的大模型商业应用成果，包括AI 学习机、智能办公本等硬件产品，智能座舱、数字员工等软件产品，以及开放平台等行业大模型开发平台。2023 年 5 月-6 月，公司C 端硬件GMV 创历史新高，同比翻倍增长，其中学习机5 月和6 月GMV 分别同比增长136%和217%。同时，截至6 月30 日，讯飞开放平台开发者数量达到497.4 万家，近一年增长45%，讯飞大模型发布后两个月内增长85 万家。我们认为，C 端硬件产品高增是公司大模型能力和商业成果体现，同时大模型也有望打开开放平台等B 端业务成长空间。

盈利预测与投资建议：考虑公司上半年智慧城市、教育等业务增速承压，以及大模型等方向持续投入，我们调整此前盈利预测，将公司2023-2025 年归母净利润预测由19.91/26.37/34.79 调整为14.59/20.16/26.78 亿元，对应当前市值PE 分别为98.44/71.21/53.62，维持“买入”评级。

风险提示：公司业务发展不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期；业务创新风险；相关政策落地不及预期。