中银证券：深度*公司*科大讯飞(002230)二季度收入拐点显现 C端硬件业务率先受益于大模型

近期，科大讯飞发布2023 半年报，上半年实现营收78.4 亿元（-2.3%），归母净利润7357.2 万元（-73.5%）。公司二季度收入拐点显现，大模型赋能下，C 端硬件业务已率先受益，医疗、互联网收入实现高速增长，汽车业务成长可期，维持买入评级。

支撑评级的要点

二季度收入拐点显现。公司一季度因美国制裁导致产品供应和市场销售受到负面影响，二季度公司扭转经营局面，实现营收49.5 亿元（+9.7%），毛利19.4 亿元（+7.8%）。在全力加大“讯飞星火认知大模型”研发投入的背景下，公司归母净利1.3 亿元，经营活动净现金流1.40 亿元，较去年同期增加5.8 亿元。

大模型全面加持，C 端赋能效果突出。公司大模型已实现在学习机、智能办公本、智慧驾舱以及开放平台等多项业务上的应用，能够实现AI 批改作文、根据手写要点自动生成会议纪要等多项功能。大模型赋能下，2023 年5、6 月学习机GMV 分别同比增长136%和217%；讯飞AI 硬件（AI 学习、AI 办公、AI 健康）在“618”期间销售额同比增长125%。

公司C 端硬件GMV 创历史新高，5-6 月实现同比翻倍增长。

医疗业务收入高速增长，汽车业务成长可期。公司智慧医疗收入同比增长37.1%。截至2023 年上半年，公司智医助理累计已覆盖全国31 个省（自治区、直辖市）、408 个区县并常态化应用，辅助基层医生完成超过 2.3 亿份规范电子病历。智慧汽车上半年收入同增26.1%。在海外市场，多语种产品前装出货量同比增长 226%。国内市场，公司新能源汽车新增前装出货量同增 67%；未来，搭载讯飞星火汽车助理以及自研座舱域控的车型将分别于 2023 年底、2024 年陆续量产。

估值

维持23-25 年归母净利为11.0、22.2 和29.8 亿元，EPS 为0.48、0.96 和1.29元，对应PE 分别为130X、65X 和48X。公司二季度收入拐点显现，C 端硬件业务已率先受益于大模型，医疗、互联网收入实现高速增长，汽车业务成长可期，维持买入评级。

评级面临的主要风险

大模型进展不及预期；业务拓展不及预期；费用管控不及预期。