东北证券：科大讯飞(002230)2Q23业绩改善星火大模型终将“燎原”

事件：

科大讯飞披露2023 年半年报，公司实现营业收入78.42 亿元，同比下降2.26%；实现归母净利润0.74 亿元，同比下降73.54%；实现扣非归母净利润-3.04 亿元，同比下降208.99%；实现经营性现金流净额-15.29 亿元，同比增长5.47%。1H21-1H23 公司营收CAGR 为11.41%，归母净利润CAGR 为-57.97%。

点评：

2Q23 业绩边际改善。报告期内，公司营收和归母净利润分别同比下降2.26%和73.54%，主要系公司面对美国的极限施压加大核心技术自主可控的投入，同时把握AI 机遇加大对大模型的战略投入所致。单看2Q23，公司实现收入49.54 亿元，同比增长9.68%，实现归母净利润1.31 亿元，同比下降21.42%， 2Q23 公司销售/管理/研发费用率为16.57%/4.62%/16.17%，较上年同期分别变化-1.57/0.37/0.70 个百分点，经营情况逐季向好。

鉴于外部环境变化，公司调整股权激励计划2023 年业绩考核目标，以2020 年营收为基数，当2023 年营收增长率分别不低于70%/60%/50%时，可行权比例为原计划当期行权比例的100%/80%/60%，同时新增对大模型技术的先进性考核。我们认为公司在产业链自主可控和大模型的坚定投入是为未来高质量经营夯实基础，静待未来业绩释放。

C 端业务持续突破，大模型赋能价值得到有效验证。报告期内，公司C 端业务持续突破，教育业务上半年C 端收入占比从去年同期的28%提升至40%，其中个册用户规模同比增长23%，学习机销售毛利同比增长60%；智慧医疗智能助听器在“618”期间实现京东&天猫双平台销售额第一；上半年围绕办公场景的智能硬件产品收入同比增长18.5%。此外融合大模型能力的C 端产品在市场取得良好反响，AI 学习机在5 月和6 月的GMV 分别同比增长136%和217%，大模型赋能C 端产品扩量逻辑得到持续验证。

开发者生态蓬勃发展，期待大模型商业空间兑现。报告期内，讯飞开放平台聚集497.4 万开发者团队，总应用数达172.5 万，链接超过 500 万生态合作伙伴。生态的丰富将加速大模型在垂类领域的应用，公司拥有大模型能力落地的良好业务场景，现已推出智能驾舱、医疗诊后管理平台、工业互联网平台等多款基于大模型能力的行业应用，大模型能力的持续输入也将为公司带来广阔的商业空间。

投资建议：维持“买入”评级。预计2023 年-2025 年公司实现营业收入241.05/313.65/397.81亿元，同比增长28.08%/30.12%/26.83%；实现归母净利润14.77/22.95/33.62 亿元，同比增长163.15%/55.42%/46.47%。

风险提示：大模型技术发展不及预期等。