东莞证券：长江电力(600900)23Q2业绩受来水偏枯等拖累期待下半年水电出力

事件：近日公司披露2023年半年报。2023H1公司实现营收309.75亿元，同比下降1.54%；实现归母净利润88.82亿元，同比下降22.85%。

点评：

23Q2 公司业绩受来水同比偏枯、财务费用增加等因素影响。截至2023年6 月末，长江上游乌东德水库来水总量约329.07 亿立方米，同比偏枯22.89%；三峡水库来水总量约1236.23 亿立方米，同比偏枯30.27%。受长江来水同比明显偏枯、运行水位显著偏低影响，2023Q2 公司境内所属梯级电站总发电量约476.16 亿千瓦时，同比减少38.33%。2023Q2 公司财务费用为31.43 亿元，同比增长27.51%，主要或因并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加。2023Q2 公司实现营收155.77 亿元，同比下降18.68%；实现归母净利润52.69 亿元，同比下降37.32%，公司业绩受来水同比偏枯、财务费用增加等因素影响。

期待下半年公司水电出力。进入三季度，截止8 月28 日，公司所属梯级水库蓄水量约200 亿立方米，同比偏多近160 亿立方米，上游其他流域梯级水库蓄水量也好于去年同期。同时，根据公司公告，预计汛期整体来水较去年同期明显偏多。综合考虑六库联合调度增发、以及来水和水库存水同比偏多等因素，期待下半年公司水电出力。

公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设。抽水蓄能方面，公司目前已锁定抽蓄电站项目资源规模近4000 万千瓦。继甘肃张掖项目（已开工，装机140 万千瓦）、重庆奉节项目（已开工，装机120 万千瓦）之后，公司将结合电网需求，稳妥合规推进项目资源的获取、投资和建设工作。风光水一体化方面，公司聚焦大水电为基础的水风光一体化可再生能源综合基地开发，打造“抽水蓄能+新能源”业务发展模式。综合来看，公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设，长期成长值得期待。

投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.28 元、1.36 元、1.45元，对应PE 分别为18 倍、17 倍、16 倍，维持对公司“买入”评级。

风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。