长江证券:长江电力(600900)电价提升弱化来水影响 水电巨擘彰显稳健价值

长江证券:长江电力(600900)电价提升弱化来水影响 水电巨擘彰显稳健价值

事件描述

公司发布2023 年半年报:2023 年上半年,公司实现营业收入309.75 亿元,同比减少1.54%;实现归母净利润88.82 亿元,同比减少22.85%。

事件评论

来水偏枯电量承压,电价调增保障收入平稳。截至2023 年6 月30 日,长江上游乌东德水库来水总量约329.07 亿立方米,较上年同期偏枯22.89%;三峡水库来水总量约1236.23 亿立方米,较上年同期偏枯30.27%。受持续偏枯的来水影响,公司六座梯级电站完成发电量1032.14 亿千瓦时,与去年同期六座梯级电站发电量相比减少16.88%;而公司上半年实现营业收入309.75 亿元,同比仅减少1.54%;上半年收入未有较大波动主因系白鹤滩电站2022 年执行过渡期电价,如送江西临时电价仅有0.2111 元/千瓦时,电价水平较低,而在2023 年执行新电价机制,电价水平较去年有显著提升。单二季度来看,公司完成发电量约476.16 亿千瓦时,较上年同期减少38.33%,环比一季度也减少了14.36%。但同样的二季度公司实现营业收入155.77 亿元,环比一季度增长1.17%,在电量环比有所回落的背景下,公司营收却实现了环比增长,主因或系公司白鹤滩电站新电价主要在二季度全面落地,同时追溯此前未调整电价的电量并在二季度形成收入影响。

白鹤滩转固推高成本,投资收益及电价上调平滑业绩压力。成本方面,由于白鹤滩电站投产转固带来折旧、运维等成本的提升,使得公司上半年毛利率为49.93%,同比减少7.11个百分点。此外,在发债募集资金以及白鹤滩机组转固带来债务规模扩张的影响下,财务费用也同比增长了37.41%。且偏枯来水也对公司参股水电公司业绩产生不利影响,公司上半年实现投资收益26.58 亿元,同比减少9.89%,但二季度在参股火电经营显著修复的影响下,公司实现投资收益20.80 亿元,同比增长16.62%,环比更是增幅高达259.72%。

因此整体来看,虽然来水持续偏枯,但在电价调增及投资收益的平滑下,公司上半年实现归母净利润88.82 亿元,同比减少22.85%,其中单二季度实现归母净利润52.69 亿元,同比减少37.32%,但环比增长45.84%。

张掖抽蓄上马,水风光项目一体化开发,公司开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站,项目总装机140 万千瓦。而乌东德、白鹤滩电站的注入已经在1 月完成过户,公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021 年公司年度报告中提出,公司将在运营好长江干流6 座巨型梯级水电站的同时,依托大型水电基地和电力外送通道,积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发,积极布局抽水蓄能和智慧能源业务,公司长期成长得到明确。而且下半年以来来水已经显著修复,截至8 月31 日,三季度以来三峡水库出库流量(14 点)均值达到17285 立方米/秒,同比增长22.20%,在来水逐步修复的拉动下,公司业绩有望持续修复。

投资建议:根据最新财务数据,我们预计公司2023-2025 年对应EPS 分别为1.30 元、1.43 元和1.46 元,对应PE 分别为16.91 倍、15.40 倍和15.07 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、电价波动风险;

2、来水不及预期风险。

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