国泰君安：长江电力(600900)业绩略超预期来水有望好转

本报告导读：

2Q23 流域来水偏枯短期拖累业绩，后续来水有望好转，无风险利率下行趋势下公司股息价值凸显。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑到公司电价及来水等因素，维持2023~2025年EPS1.43/1.55/1.63 元。维持目标价26.65 元，维持“增持”评级。

2Q23 业绩略超预期。公司1H23 营收310 亿元，同比+22.0%；归母净利88.8 亿元，同比-21.3%，略超出我们此前预期。公司2Q23 营收156 亿元，同比-0.5%；归母净利52.7 亿元，同比-35.4%。2Q23 公司公允价值变动收益2.7 亿元，同比+2.6 亿元。

流域来水偏枯短期拖累业绩，后续来水有望好转。2Q23 公司业绩短期下滑主要受来水偏枯影响：1）2Q23 公司水电发电量476 亿千瓦时，同比-44.4%；2）1H23 三峡水库/乌东德水库来水总量约1236/329亿立方米，同比偏枯30.3%/22.9%。我们预计受益于汛期来水改善及蓄水压力同比减轻，公司2H23E 电量增速有望边际好转：1）我们测算2023 年7~8 月三峡水库平均入库流量同比+20.4%；平均出库流量同比+11.6%；2）截至2023 年8 月30 日三峡水库水位156 米，同比+10.8 米，蓄水进度快于去年同期。

公司竞争要素稳健，股息价值凸显。我们认为大水电核心价值在于各项竞争要素稳健，长江流域来水具备多年均值回归倾向，短期来水波动不改公司长期投资价值。1H23 公司经营性净现金流251 亿元，同比+109%。公司明确2021~2025 年年度现金分红比例不低于当年实现净利润的70%，我们认为无风险利率下行趋势下公司股息价值凸显。

风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。