广发证券:长江电力(600900)来水好转修复业绩 高股息龙头凸显配置价值

广发证券:长江电力(600900)来水好转修复业绩 高股息龙头凸显配置价值

核心观点:

来水偏枯电量承压,电价结算缓解业绩波动。公司发布23 年中报,23H1 公司实现营业收入309.75 亿元(同比-1.5%),归母净利润88.82亿元(同比-22.9%),其中Q1/Q2 营业收入分别为154/156 亿元,而发电量分别为556/476 亿千瓦时,度电收入明显提升或因白鹤滩送浙电价于二季度追溯调整;6 月末公司固定资产原值6033 亿元,相比22年底增加2498 亿元,约为乌白对应固定资产原值,上半年计提折旧94.5 亿元,相比上年同期未调整前折旧同比增加39.4 亿元,约为乌白半年折旧值,低于此前预期;23H1 公司投资收益26.58 亿元,大幅缓解利润波动;23H1 公司经营现金流净额250.86 亿元(同比+41.0%)。

近期日度发电量超10 亿度,期待来水好转及六库联调增发电量。上半年流域来水偏枯2-3 成,公司发电量1032 亿千瓦时(同比+8.5%),溪向三葛四座电站发电量同比-26.1%;根据Wind 及公司公众号,8 月份以来三峡平均入库流量同比+51.4%,8 月8 日以来日度发电量超10亿度,与我们电量测算模型一致。乌白投产后减少弃水、三峡水位抬高增发电量,期待来水好转后修复业绩的同时增发电量超预期。

水电扩容、流域调度、水风光储并举,开启成长新篇。根据公司财报,扩容:溪向、葛洲坝正推进扩机增容工作;调度:六库联调增发60~70亿千瓦时,上游两河口、龙盘电站建成后将进一步增发电量;风光:主导开发金沙江下游水风光储一体化基地、大比例参股内蒙古风光大基地项目;抽蓄:已锁定30~40GW 项目资源。水电龙头仍有成长空间。

盈利预测与投资建议。预计公司23~25 年归母净利润分别317/363/383亿元,按最新收盘价对应PE 分别为17/15/14 倍。来水好转业绩修复,十四五承诺70%分红率。作为水电龙头,参考可比公司,给予公司23年20 倍PE 估值,对应25.88 元/股合理价值,维持“买入”评级。

风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益不及预期风险。

滚动至顶部