招商证券：昆仑万维(300418)海外收入规模创新高全方位拥抱AI形成多业务矩阵

昆仑万维(300418)公司发布2023 年半年报，上半年实现营收24.25 亿元，同比增长7.83%；归母净利润3.58 亿元，同比减少44.31%。Q2 单季度营收12.08 亿元，同比增长14.34%；归母净利润1.46 亿元，同比下降45.67%。

核心业务稳中有增，海外收入规模创新高。上半年公司实现营业收入24.25亿元，营业成本4.8 亿元，同比基本持平，毛利率达80%。海外收入规模达20.2 亿元，创历史新高，占总营收比重进一步提升至83%，海外信息分发与元宇宙等业务增速达50%以上。费用方面，销售、管理及研发费用同比各增长7%、26%、15%，管理费用上升主要来自激励费用增加，研发费用率达14.5%。上半年实现净利润4.4 亿元，归母净利润3.6 亿元。

投资板块波动影响利润端增速。公司上半年共实现投资收益0.12 亿元，同比增加0.42 亿元，公允价值变动收益1.8 亿元，同比减少0.95 亿元。计入主营业务的投资收益及公允价值变动收益同比共减少3.06 亿元，影响利润端增速；其中投资收益-0.21 亿元，同比减少209%，是由于报告期内投资项目实现收益减少；公允价值变动收益1.66 亿元，同比减少62%，主要受市场波动影响。计入非主营业务的投资收益0.33 亿元，主要是处置乐云小贷以及Opera 处置所持投资项目产生的投资收益；公允价值变动收益0.14 亿元，主要是Opera 所持有金融资产公允价值的变动收益。不考虑投资收益波动，公司主业经营基本保持平稳，上半年经营性现金流达5.3 亿元，同比增长30%。

细分业务来看，

1）游戏业务实现营收2.95 亿元，同比下降11%，毛利率86%。

2）广告业务实现营收7.23 亿元，同比增长35%，毛利率57%。

3）社交网络业务国内实现营收2.48 亿元，同比下降20%，毛利率98%，同比保持稳定；海外实现营收5.06 亿元，同比下降11%，毛利率87%，同比基本持平。社交平台StarMaker 持续进行产品迭代及运营升级，推出付费引流机制，针对VR 版升级虚拟舞台功能，推出“太空杀”游戏产品，尝试在北美地区推出IOS 订阅模式，实现商业化变现能力提高。

4）搜索业务实现营收5.31 亿元，同比增长25%，毛利率95%，同比上升2pct。

Q2 单季度Opera 实现营收9410 万美元，其中广告收入同比增长25%至5380万美元，搜索收入同比增长15%至3890 万美元，全年盈利预测上调至8000-8400 万美元。

全方位拥抱AI，大模型+游戏+音乐+搜索多元化布局打开成长空间。公司积极拥抱AI 技术，累计投入上亿美元采购相关硬件设备，构建了自主可控的算力集群，于4 月上线“天工”大模型3.5，并保持高频迭代。目前公司已形成AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 动漫、AI 社交六大 AI 业务矩阵。8 月23 日，公司第一款AI 搜索产品开启内测，Opera 也对旗下浏览器进行了全面升级，推出Opera One 旗舰浏览器，内置原生AI 助手“Aria”

截止Q2 用户数突破百万。除此之外，公司AI 游戏已经进入高强度研发测试阶段，该游戏是以 UGC 为主打的高DAU 产品，计划引入大量基于AI 的NPC、创作工具以及衍生玩法，有望于一年内上线，AI 社交与AI 动漫产品　　也预计将于年内上线，持续打开商业化空间。

维持“强烈推荐”投资评级。公司自研大模型，积极拥抱创新技术，现已形成AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 动漫、AI 社交六大 AI 业务矩阵，有望在长期进一步拓宽商业化变现空间。上半年投资板块影响利润端增速，长期仍看好公司海外业务的持续发展及商业化能力的提高。我们预计公司2023-2025 年营业收入有望达到50.82/56.09/61.52 亿元，归母净利润11.91/13.03/14.33 亿元，分别对应35.2/32.2/29.2 倍市盈率。

风险提示：模型迭代不及预期、市场竞争加剧、监管趋严等。