东吴证券：昆仑万维(300418)前瞻布局ALLINAI 大模型及应用持续落地

投资要点

事件：2023H1 公司实现营收24.25 亿元，yoy+7.81%，归母净利润3.58亿元，yoy-44.31%，扣非归母净利润3.12 亿元，yoy-55.15%。其中，2023Q2 实现营收12.08 亿元，yoy+14.34%，qoq-0.76%，归母净利润1.46亿元，yoy-45.67%，qoq-31.09%，扣非归母净利润1.46 亿元，yoy-48.62%，qoq-11.73%，业绩基本符合我们预期。

投资业务拖累利润表现，海外业务稳健增长。2023H1 公司营收同比增长7.81%，但归母及扣非归母净利润同比下滑44.31%、55.15%，主要系以投资为主营业务的子公司的投资项目收益波动。2023H1 公司主营业务的投资收益和公允价值变动收益分别为-0.21、1.66 亿元，合计较去年同期减少3.06 亿元。不考虑投资项目波动，公司经营性业务表现稳健，2023H1 海外地区收入达20.23 亿元，同比增长21.29%，营收占比提升9pct 至83%，海外业务布局正不断验证。此外，公司现金流表现稳健，2023H1 经营活动产生的现金流量净额为5.33 亿元，同比增长29.76%。

Opera：上调全年业绩指引，多元产品矩阵逐步建立。Opera 延续强劲增长态势，2023Q2 收入及经调整EBITDA 均超过此前指引，收入达9413万美元，yoy+21%，收入同比增速已连续10 个季度超20%，经调整EBITDA 达2047 万美元，yoy+24%。基于2023Q2 的出色表现，Opera上调2023 年业绩指引，收入由3.73-3.90 亿美元上调至3.80-3.90 亿美元，经调整EBITDA 由0.77-0.83 亿美元上调至0.80-0.84 亿美元。截至2023/8/24，Opera 业务已覆盖广告、搜索、信息内容分发、AI 助手、元宇宙等多个领域，其中2023H1 推出的AI 助手“Aria”的用户数已突破100 万，元宇宙方面GX.Games 上线游戏已超过5000 款，游玩次数超4800 万次。我们看好Opera 持续深化多元布局，商业化潜力稳步释放。

AI 布局ToB 与ToC 并重，前瞻布局步入落地阶段。公司于2020 年起布局AIGC 领域，截至2023Q2，已累计投入上亿美元采购相关硬件设备，AGI 与AIGC 板块团队规模近千人，已率先形成 AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 动漫、AI 社交六大AI 业务矩阵，并逐步开始落地兑现。其中，2023 年7 月14 日，公司与映宇宙达成合作，标志着“天工”大模型在互联网社交行业应用的落地，8 月23 日，AI 搜索产品“天工AI 搜索”正式发布，同时AI 社交、AI 动漫产品预计于2023年内上线，AI 游戏预计于未来一年内正式上线。

盈利预测与投资评级：考虑到投资业务波动，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.98/1.08/1.20 元（此前为1.23/1.50/1.70元），对应当前股价PE 分别为34/30/27 倍。公司前瞻布局AI，具备先发优势，我们看好其AI 大模型及应用逐步落地，打开业绩长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：大模型进展不及预期，市场竞争加剧，国际形势变动风险