兴业证券：宝钢股份(600019)Q2业绩环比改善产品结构持续升级

事件：2023 上半年公司总营收1702.2 亿元，同比下降7.6%；归母净利润45.5 亿元，同比下降41.6%；单季度，2023Q2 公司年实现营入912.52 亿元，同比下降6.88%，环比上升16.1%；归母净利润27.07 亿元，同比下降33.3%，环比上升46.7%。

吨钢数据：2023H1 公司钢材销量为2556.2 万吨，同比上升6.11%。按钢材产品财务口径以及钢材销量折算2023H1 吨钢售价6645 元、吨钢成本6306 元及吨钢毛利339 元，同比分别变动-1004、-554、-450 元。单季度Q2 我们测算，钢材吨售价6784 元，环比+293 元；吨成本6448 元，环比+300 元；吨毛利335 元，环比-7 元；吨净利201 元，环比+49 元。

深化“百千十”差异化战略，优化降本控费措施，Q2 业绩环比改善。上半年在行业下行压力较大的情况下，公司持续推进产品结构升级以及降本控费举措，整体抗风险能力出众，Q2 归母净利润环比改善46.7%。产品结构升级：一方面，公司积极推进“百千十”战略落地，其产品销量达1288万吨，同比增长60 万吨，占比50.4%。此外，公司积极加大海外市场开拓，实现出口接单量299 万吨，同比提升27%。另一方面，上半年公司实现超高强汽车板1500MPaDP、耐候冷镦钢BNH8 等7 项产品全球首发；新试产品销量357.8 万吨，超年度目标进度；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产。降本控费：公司长期对标找差与成本削减工作，围绕效率提升、经济炉料、能源消耗、严控费用等方面，持续推进降本控费等挖潜工作，上半年实现成本削减29.85 亿元，其中，上半年财务费用率为0.22%，同比-0.26pct，主要系汇兑收益增加及利息支出减少所致。季度业绩环比改善：Q2 钢铁行业热轧、中厚板的下游需求持续旺盛，Q2 销量相对维持高位；热轧、中厚板利润修复明显，我们测算行业中厚板吨钢毛利23Q2 约111 元，环比改善282 元，得益于公司自身费用控本和结构升级，公司23Q2 吨净利润达201 元，环比+49 元。

重点项目建设加快推进，硅钢产量有望进一步提升。（1）宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划2024 年三季度投运。（2）东山基地氢基竖炉系统项目：目前竖炉本体钢结构已封顶，进入设备安装阶段，计划2023 年底投运。（3）东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目已完成初步设计批复，全面开展施工图设计工作。

关注产量平控政策进度，板材类企业盈利有望扩张。近期粗钢产量平控政策持续发酵，目前已有部分省份逐步落地，后续商品价格走势取决于限产兑现情况和旺季需求力度，但复盘往年钢企利润大幅扩张阶段几乎都是由供给端大幅收紧导致的，后续重点关注产量平控政策推进情况。若后期产量平控政策得以落地，供给端收缩或将带来矿价的明显回落，进而推动行业盈利较大扩张，普钢板块估值修复空间仍然可观，板材类企业盈利表现或更加客观。一方面，需求层面而言，下半年制造业对应的板材需求有望仍保持较强水平；另一方面，供给层面而言，上半年河北等地产量增幅更大，若产量平控分解到各地，河北作为上半年超产区其压减压力更大，而河北又是中国卷板主要生产地，因此板材供需将更为强势。

盈利预测与投资建议：公司作为国内板材类龙头，逆势环境下抗风险能力凸显，高端化产品转型路线持续推进，行业逆风下全年业绩有望保持稳健发展，若后期行业供需矛盾加大，公司作为板材类头部企业有望充分受益。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为111.94/125.42/156.89 亿元，EPS 分别为0.50/0.56/0.70 元，9 月1 日收盘价对应PE 分别为12.6/11.3/9.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业产量平控不及预期、行业需求大幅下滑等。