民生证券：宝钢股份(600019)降本增效提质优化业绩环比改善

事件描述：公司发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营收1702.22 亿元，同比减少7.6%；归母净利润45.52 亿元，同比减少41.6%；扣非归母净利37.11 亿元，同比减少49.2%。2023Q2，公司实现营收913.36 亿元，同比减少6.8%、环比增长15.8%；归母净利润27.07 亿元，同比减少33.3%、环比增长46.7%；扣非归母净利20.68 亿元，同比减少45.8%、环比增长25.9%。

点评：销量持续增加，毛利率同比回落

① 量：销量持续增加。2023H1 公司完成铁产量 2,427.1 万吨，同比增长5.06%；钢产量 2,594.3 万吨，同比增长2.85%，商品坯材销量 2,556.2 万吨，同比增长6.11%。

② 价：钢材价格回落，公司毛利率下滑。2023H1，上半年铁矿石普氏 62 指数 118.3 美元/吨，同比下降 15.4%；山西吕梁主焦煤价格 1959.8 元/吨，同比下降 27.0%；钢协钢材价格综合指数同比下降 15.5%，公司毛利率减少2.5pct 至5.2%。2023Q2，公司毛利率为4.94%，环比下滑0.33pct。

未来核心看点：降本增效提质优化，龙头地位巩固① 产品结构持续优化。2023H1,公司“百千十”产品实现销售 1288 万吨，同比增长60 万吨；出口接单量299 万吨，同比提升27%。上半年公司实现超高强汽车板1500MPaDP、耐候冷镦钢BNH8 等7 项产品全球首发；新试产品销量357.8 万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产。

② 重点项目持续推进。宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划 2024 年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目竖炉本体钢结构已封顶计划 2023 年底投运；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目全面开展施工图设计工作；公司立项拟在宝山、青山基地建设高牌号取向硅钢产能44 万吨，无取向硅钢产能75 万吨。

③ 持续深化成本削减。围绕采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控、技术经济指标改善等， 2022 年实现成本削减93.5 亿元，2023H1实现成本削减 29.85 亿，有力支撑公司经营业绩。

投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润115.34/158.19/182.97 亿元，对应9 月1 日收盘价，PE 分别为12、9 和7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。