长江证券：潍柴动力(000338)各项业务市占率持续提升盈利能力向上

事件描述

公司发布2023 年中报。公司上半年实现营业收入1061.4 亿元，同比增长22.3%，归母净利润39.0 亿元，同比增长63.1%，其中二季度实现收入527.0 亿元，同比增长26.7%，归母净利润20.4 亿元，同比增长58.6%。

事件评论

重卡行业销量超预期，强竞争力助力公司各项业务市占率持续提升。2023Q2 重卡行业销量24.7 万辆，同比增长66.7%，环比增长2.4%，二季度行业销量强劲，主要因为出口维持高水平。2023Q2 重卡出口销量73507 辆，同比增长66%。天然气细分市场火热，2023Q2 天然气重卡行业零售销量3.0 万辆，占总销量比达到19.3%，去年同期为6817辆，同比增长338%，去年占比仅5.1%。公司在天然气重卡发动机市占率在65%以上，受益于此，潍柴重卡发动机市占率持续保持高水平。2023Q2 公司发动机市占率为31.1%，同比提升4.4pct，环比提升1.4pct。下游客户看，公司在一汽、重汽等客户配套比例提升。

其他领域中，2023 年上半年公司发动机出口销量3.9 万台，同比增长52%；大缸径发动机实现收入17.1 亿元，同比增长77%，高端液压实现国内收入5.0 亿元，同比增长46%。

潍柴雷沃大马力智能拖拉机、大喂入量谷物收获机械、复式播种机销量保持全国领先。

规模效应、产品结构升级带来盈利能力提升，凯傲盈利持续恢复。2023Q2 公司毛利率为20.2%，同比提升3.0pct，环比提升1.5pct，主要为产品结构优化和各项业务放量。公司500 马力以上国内重卡发动机市场占有率达到31.7%，同比提高19.7 个百分点，盈利能力大幅增强。2023 年上半年凯傲收入422.5 亿元，同比增长7.7%，实现净利润9.4 亿元，同比下滑4.6%，主要因为2022Q3 凯傲因通货膨胀出现亏损，但通过改善供应链和灵活调价，利润明显修复。供应链物流业务调整后的EBIT margin 从2022Q3 的-20.8%恢复到2023Q2 的1.1%，后续有望回到2022Q1、Q2 在7.0%以上的水平。

展望2023 年，行业有望复苏，公司发动机市占率提升、收购雷沃并表增厚业绩、各项新业务陆续落地、海外业务持续恢复，整体经营持续向上。随着经济复苏、开工和物流运输需求增加，后续商用车行业整体有望持续景气回升，同时公司发动机产品力强，受益排放标准升级，景气回升后份额有望继续提升。2022 年雷沃重工收购完成，公司持有其62%股权，该公司在2022 年实现了6.9 亿元利润，是潍柴在高端农业动力领域有力的推手。

2023 年潍柴继续加大力度推动出口、大缸径发动机和液压的产品销售。凯傲在2022Q3经历了最严重的原材料价格上涨危机，从Q4 开始已经陆续消化并获得成果。

投资建议：展望未来，重卡行业国内稳步复苏，海外需求保持强劲，销量增速已经企稳回升。潍柴全面而强劲的竞争力带来各细分领域内市占率持续提升，产品结构改善带来盈利能力提升。出口、大缸径、液压等新业务有望持续放量。预计公司2023-2025 年归母净利润为75.14、88.31、103.66 亿元，对应PE14.39X、12.24X、10.43X。

风险提示

1、重卡行业销量回升不及预期；

2、公司新业务拓展力度不及预期。