方正证券:泸州老窖(000568)浓香先驱两经沉浮 锐意改革剑指复兴

方正证券:泸州老窖(000568)浓香先驱两经沉浮 锐意改革剑指复兴

浓香鼻祖源远流长,改弦更张剑指前三。泸州老窖是中国浓香型白酒的典型代表,其酿制技艺始于秦汉,并于1952-1989 年五度蝉联“中国名酒”称号。90 年代中期“名酒变民酒”战略有失,公司错失高端化发展契机;痛定思痛下,推出“国窖1573”重返高端,抓住白酒行业黄金十年实现高速增长;2012-2014 年公司逆势提价致使业绩受挫;2015 年管理层换新,“淼峰组合”开展大刀阔斧的改革,集聚起冲刺前三的强大势能。

国窖+老窖双轮驱动,多线产品并驾齐驱。公司主打“双品牌,三品系,大单品”战略,聚焦国窖系列和泸州老窖系列,形成了完备的产品金字塔。(1)塔尖:高端市场扩容叠加高端白酒头部集中趋势,国窖1573 未来可期。借助文化IP 的持续推出,技改项目的稳步进行,小幅高频的提价举措以及高低度国窖的双轮驱动,国窖1573 夯实高端白酒前三甲的行业地位。(2)塔腰:中产阶级快速崛起,品质经济思潮下腰部市场空间广阔。老字号特曲成功挺价,“窖龄研酒所”引爆窖龄酒热潮,泸州老窖1952 致敬开创者,公司意在通过这几大单品实现“泸州老窖”系列品牌复兴。(3)塔基:光瓶酒市场方兴未艾,公司推动“大光瓶”战略,黑盖+高光筑牢新塔基,有望打造公司第三增长极。

渠道下沉精耕细作,品牌专营强化控制。公司渠道策略应时而变,相继推出柒泉模式,品牌专营模式。品牌专营模式采用直分销方式,在不同的地域因地制宜,分别推行久泰模式,厂商1+1 模式和经销商主导模式。窖龄酒销售股份公司,特曲销售股份公司以及国窖1573 品牌专营公司独立运作,7 大营销服务中心相继建立,终端控制能力不断增强,市场活力不断提升。目前,公司已在全国范围内成功发展了数千家国窖荟会员并直控了8000+的核心终端。

竞争优势:我们认为,(1)公司管理团队年富力强,均由基层成长而来,且具有完善的人才培养机制。(2)公司渠道精细立体灵活多变,精准投放下费用不断优化,费效比持续提高。(3)营销数字化战略持续推进,“五码关联”不仅能有效解决串货问题,而且有利于促进动销,优化费用投放。此外,公司产能充足,为市场精耕打下坚实基础,公司未来发展可期。

盈利预测:我们预计2023-2025 年公司实现收入308.43/371.35/443.58亿元,分别同比增长22.76%/20.40%/19.45%,2023-2025 年预计实现归母净利润131.59/162.95/198.42 亿元,分别增长26.95%/23.83%/21.77%,对应23 年25.43xPE,维持“强烈推荐”。

风险提示:宏观经济增长不及预期风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险。

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