长江证券：泸州老窖(000568)中高档酒增长亮眼品牌势能持续释放

事件描述

公司2023H1 营业总收入145.93 亿元（+25.11%），归母净利润70.9 亿元（+28.17%），扣非净利润70.41 亿元（+28.1%）。公司2023Q2 营业总收入69.83 亿元（+30.46%），归母净利润33.78 亿元（+27.16%），扣非净利润33.52 亿元（+27.38%）。

事件评论

上半年收入稳定双位数增，中高档酒增长亮眼。公司2023H1 营业总收入145.93 亿元（+25.11%），其中中高档酒类实现收入129.9 亿元(+25.24%)、其他酒类15.21 亿元(+29.23%)，中高档酒增速亮眼；量价拆分来看，2023H1 白酒销量4.3 万吨(+10.45%)、吨价33.4 万元/吨(+13.75%)，其中2023H1 中高档酒销量1.7 万吨(-3.00%)、吨价76.7万元/吨(+29.11%)，其他酒类销量2.6 万吨(+21.20%)、吨价5.7 万元/吨(+6.62%)，白酒整体价增快于量增。

毛利率稳定提升，净利率小幅波动主要受营业税金率影响。公司2023H1 归母净利率提升1.16pct 至48.59%，其中毛利率+2.43pct 至88.35%，期间费用率-1.31pct 至13.3%，营业税金及附加（+1.96pct）。公司2023Q2 归母净利率下滑1.25pct 至48.37%，其中毛利率+3.31pct 至88.63%，期间费用率-0.07pct 至14.47%，细项变动：销售费用率（+0.95pct）、管理费用率（-0.82pct）、研发费用率（-0.31pct）、财务费用率（+0.11pct）、营业税金及附加（+2.2pct），23Q2 公司毛利率继续保持快速提升态势，预计主要和产品结构优化有关，归母净利率有所波动主要和短期营业税金率变动有关。

公司品牌矩阵完善，持续释放增长势能。目前国窖市场端表现稳定，全国回款进度按计划节奏推进、渠道库存保持在相对良性水平，公司全国化扩张能力较强，高度保持跟随策略，低度具备放量能力，品牌势能持续释放，且公司中档酒有望逐步走出调整期。预计2023/2024 年EPS 为8.95/11.01 元，对应最新PE 为26/21 倍，维持“买入”评级。