长江证券:泸州老窖(000568)中高档酒增长亮眼 品牌势能持续释放

长江证券:泸州老窖(000568)中高档酒增长亮眼 品牌势能持续释放

事件描述

公司2023H1 营业总收入145.93 亿元(+25.11%),归母净利润70.9 亿元(+28.17%),扣非净利润70.41 亿元(+28.1%)。公司2023Q2 营业总收入69.83 亿元(+30.46%),归母净利润33.78 亿元(+27.16%),扣非净利润33.52 亿元(+27.38%)。

事件评论

上半年收入稳定双位数增,中高档酒增长亮眼。公司2023H1 营业总收入145.93 亿元(+25.11%),其中中高档酒类实现收入129.9 亿元(+25.24%)、其他酒类15.21 亿元(+29.23%),中高档酒增速亮眼;量价拆分来看,2023H1 白酒销量4.3 万吨(+10.45%)、吨价33.4 万元/吨(+13.75%),其中2023H1 中高档酒销量1.7 万吨(-3.00%)、吨价76.7万元/吨(+29.11%),其他酒类销量2.6 万吨(+21.20%)、吨价5.7 万元/吨(+6.62%),白酒整体价增快于量增。

毛利率稳定提升,净利率小幅波动主要受营业税金率影响。公司2023H1 归母净利率提升1.16pct 至48.59%,其中毛利率+2.43pct 至88.35%,期间费用率-1.31pct 至13.3%,营业税金及附加(+1.96pct)。公司2023Q2 归母净利率下滑1.25pct 至48.37%,其中毛利率+3.31pct 至88.63%,期间费用率-0.07pct 至14.47%,细项变动:销售费用率(+0.95pct)、管理费用率(-0.82pct)、研发费用率(-0.31pct)、财务费用率(+0.11pct)、营业税金及附加(+2.2pct),23Q2 公司毛利率继续保持快速提升态势,预计主要和产品结构优化有关,归母净利率有所波动主要和短期营业税金率变动有关。

公司品牌矩阵完善,持续释放增长势能。目前国窖市场端表现稳定,全国回款进度按计划节奏推进、渠道库存保持在相对良性水平,公司全国化扩张能力较强,高度保持跟随策略,低度具备放量能力,品牌势能持续释放,且公司中档酒有望逐步走出调整期。预计2023/2024 年EPS 为8.95/11.01 元,对应最新PE 为26/21 倍,维持“买入”评级。

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