国元证券:泸州老窖(000568)国窖引领 Q2业绩增27%

国元证券:泸州老窖(000568)国窖引领 Q2业绩增27%

事件

公司公告2023 年中报。23H1,公司实现总营收145.93 亿元(+25.11%),归母净利70.90 亿元(+28.17%),扣非归母净利70.41 亿元(+28.10%)。23Q2公司实现总营收69.83 亿元(+30.46%),归母净利33.78 亿元(+27.16%),扣非归母净利33.52 亿元(+27.38%)。

酒类收入快速增长,吨价持续提升

1)中高档及其他酒类收入均实现快速增长。23H1,公司中高档酒类/其他酒类分别实现收入129.90/15.21 亿元,同比分别+25.24%/+29.23%。

2)中高档酒销量稳健,单价提升。23H1,公司中高档酒类/其他酒类销量分别为1.69/2.65 万吨,同比分别-3.00%/+21.20%。23H1,公司酒类单价同比提升13.75%至33.42 万元/吨,中高档酒单价提升29.11%至76.73 万元/吨。

3)传统渠道收入占比超9 成。23H1,公司传统/新兴渠道分别实现收入139.61/5.50 亿元,同比分别+28.82%/-22.73%,传统渠道收入占比为95.67%(+2.76pct)。

4)经销商结构稳定。截至23H1,公司境内/境外经销商数量分别为1701/111家,较22 年末分别净减少2 家/净减少15 家。

5)23Q2 合同负债环比+12%。23Q2 末,公司合同负债金额为19.34 亿元,同比-17.00%,较23Q1 环比+12.04%。

公司盈利能力良好稳定

1)公司毛利率小幅提升,净利率保持稳定。23H1,公司销售净利率为48.80%(+1.01pct),销售毛利率为88.35%(+2.43pct);23Q2,公司净利率/毛利率分别为48.69%/88.63%,同比-1.45/+3.31pct。Q2 公司净利率小幅下滑,主要是由于税金及附加和所得税占收入比重高于去年同期。

2)期间费用率保持稳定。23H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/3.70%/0.43%/-0.86%,同比分别-0.38/-0.95/-0.21/+0.23pct。23Q2,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.06%/4.16%/0.54%/-1.29%,同比分别+0.95/-0.82/-0.31/+0.11pct。

3)税金及附加、所得税占收入比重上升,小幅影响公司净利率。23Q2,公司税金及附加和所得税占营业总收入比重分别为9.45%/16.86%,同比分别+2.20/+1.71pct;23H1,两者同比分别+1.96/+0.91pct。

4)销售费用投放向促销端倾斜。23H1,公司销售费用为14.63 亿元(+20.54%),其中广告宣传费5.86 亿元,同比-15.34%,广告宣传费减少的同时,促销端费用投放增加,23H1 为4.86 亿元,同比+241.34%。

投资建议

公司是浓香白酒泰斗,国窖1573 稳踞中国三大高端白酒阵营,23H1 收入、业绩表现亮眼, 全年确定性强。我们预计公司23/24/25 年归母净利为129.59/159.26/192.04 亿元,增速25.02%/22.90%/20.58%,对应8 月30 日PE 26/22/18 倍(市值3,434 亿元),维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

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