国联证券：泸州老窖(000568)Q2营收增速超预期进攻基调下高增态势延续

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公司发布2023 年半年度报告，2023 上半年实现营业收入145.93 亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90 亿元，同比增长28.17%。23Q2 单季度实现营业收入69.83 亿元，同比增长30.46%；实现归母净利润33.78 亿元，同比增长27.16%；营收增速超预期。公司连续8 个季度营收增速超过15%；连续12 个季度归母净利润增速超过25%，始终保持良性且较快增长。

市场攻坚稳步向前，品牌复兴成绩斐然

公司始终坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”，分产品看，23H1 公司中高档酒类营收129.90 亿元，同比增长25.24%，占营收比重89.02%（+0.10pct）；其他酒类营收15.21 亿元，同比增长29.23%，泸州老窖品牌复兴成绩斐然。

分渠道看，23H1 公司传统渠道营收139.61 亿元，同比增加28.82%；新兴渠道主要为线上销售运营，营收5.50 亿元，同比减少22.73%。23H1 公司经营活动现金流56.48 亿元，同比增长38.53%；合同负债19.34 亿元，环比增长2.08 亿元；业绩增长质量较高。

费用管控持续优化，步步为营更进一步

23H1 公司成本费用再迎改善，公司毛利率88.35%（+2.43pct）；销售费用率10.03%（-0.38pct），其中促销活动增加使促销费同比增加241.34%，而去年同期占主要比例的广告宣传费同比减少15.34%；管理费用率3.70%（-0.95pct）；研发费用率0.43%（-0.21%）。公司沉稳布局、锐意进取，在“十三五”期间补足短板，“十四五”期间实施供应链六边形战略，为拓展市场深度、转守为攻奠基垒；6 条全自主知识产权包装生产线即将投入使用，五码关联体系促进价格倒挂问题解决，未来在“十五五”期间将推进生态链战略，方方面面打造成行业前列。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年营收分别为307.52/371.96/444.14 亿元，同比增速分别为22.4%/21.0%/19.4%，归母净利润分别为133.40/167.41/203.58亿元，同比增速分别为28.7%/25.5%/21.6%，EPS 分别为9.06/11.37/13.83元，参考绝对与相对估值，给予公司23 年30 倍PE，对应目标价274.58元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观政策收紧，行业竞争加剧，全国化进程受阻等