国泰君安：泸州老窖(000568)收入亮眼高增奔跑加速发展

本报告导读：

收入逐季加速，Q2 高增亮眼，利润延续积极趋势，吨价与毛利率持续提升，现金与预收凸显回款能力，强管理叠加强营销，品牌势能有望持续向上。

投资要点：

维持增持评级。收入高增亮眼，品牌势能提升，持续加速发展。维持2023-2025 年EPS 预测8.97、10.98、13.34 元，维持目标价290.61 元。

Q2 收入超预期高增，利润延续积极增长。2023H1 营收145.93 亿元、同比+25.11%，归母净利70.90 亿元、同比+28.17%；Q2 单季度收入69.83亿元、同比+30.46%，归母净利33.78 亿元、同比+27.16%。

国窖拉动下吨价与毛利，低端量价齐升，现金指标亮眼。2023H1 中高档酒129.90 亿元、同比+25%，量-3%、价+29%，吨价大幅上移，同时2023H1 中高档毛利率同比+2.12pct 至92.5%，2023 年在高档与大众两端表现相对较好的情况下，预计国窖延续稳步放量，同时叠加渠道投入效率持续提升，中档特曲、窖龄后续有望发力。2023H1 其他酒15.21 亿元、同比+29%，量+21%、价+7%，受益大众消费趋势，同时低端产品近年来收缩SKU、黑盖换代升级等效果开始凸显。Q2 毛利率同比+3.3pct至88.6%，销售费用率和税金及附加率同比略有提升，主要系2022Q2疫情影响基数较低。Q2 销售收现95.43 亿、同比+25.7%，单季度体量创新高，同时6 月末预收环比上行，回款推进积极、品牌势能凸显。

营销改革强发力，状态积极加速跑。2023 年春节旺季后国窖营销端持续亮剑，淡季打响春雷活动取得积极突破后国窖进入停货状态，近期高度国窖提升结算价并全面推进五码产品换代、升级渠道价值链分配，充分体现公司管理灵活度与强执行力，由守转攻下未来品牌成长势能凸显。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。