华安证券：泸州老窖(000568)Q2实现弹性高增业绩表现超预期

事件描述

8 月28 日，泸州老窖发布2023 年中报。公司23H1/23Q2 实现营业收入145.93 亿元/69.83 亿元，同比变动+25.11%/+30.46%；公司23H1/23Q2 实现归母净利润70.90 亿元/33.78 亿元，同比变动+28.17%/+27.16%。业绩表现略超市场预期。

停货提价拉动吨价上行，尾部白酒实现量价齐升分产品来看，公司上半年中高档酒（含税价150 元/瓶及以上，包括1573、特曲、窖龄酒等）营收增长25.24%，其他酒类（税价150元/瓶及以下，包括头曲、黑盖等）营收增长29.23%，其中中高档酒呈量减价升（销量-3.0%、吨价+29.1%），上半年低度国窖提价停货、1952/老字号特曲提价等措施有效保证了公司高线产品的价值链体系；其他酒类呈量价齐升（量+21.2%、价+6.6%），公司继续优化尾部产品结构，实现了普通酒类的吨价上升。

其他方面， 2023 年上半年传统渠道/ 新兴渠道营收分别+28.82%/-22.73%。截止2023 年6 月末，经销商数量共计1812 家，境内/境外分别净减少2/15 家。

产品结构拉动毛利率提升，上半年盈利能力提升盈利能力部分，公司23H1/23Q2 毛利率分别为88.35%/88.63%，同比分别变化+2.43pct/+3.31pct，头部产品提价+尾部产品结构优化为主要因素。税金及附加率23H1/23Q2 提升2%左右，预计与生产节奏季度间调节有关。费用方面，公司23H1/23Q2 期间费用率有一定改善，其中管理费用率分别下降1.16pct/1.13pct，为主要贡献。综合来看，公司23H1/23Q2 归母净利率分别为48.59%/48.37% ，同比+1.16pct/-1.25pct（受所得税增加影响），盈利能力持续提升。

其他方面，公司23H1/23Q2 经营活动净现金流分别为56.48 亿元/41.39 亿元，其中销售收现分别增长16.56%/25.75%，现金流情况良好。6 月末合同负债19.34 亿元，环比3 月末增加2.08 亿元，同比去年6 月末减少3.96 亿元。

投资建议

公司上半年迎来红火开局，我们认为公司在高度国窖结算价提升、下半年国庆中秋旺季刺激等因素作用下，全年15%的营收增长目标可轻松实现。预计公司2023 年-2025 年实现营业收入增长21.5%、20.6%、18.7%，归母净利润增长27.2%、23.5%、21.0%，对应EPS 预测为8.96、11.06、13.39 元，对应8 月28 日PE 分别25、21、17倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）宏观经济波动风险；

（2）行业竞争加剧；

（3）食品安全问题。