华泰证券:山西汾酒(600809)业绩表现亮眼 向上势能强劲

华泰证券:山西汾酒(600809)业绩表现亮眼 向上势能强劲

23Q2 业绩表现亮眼,向上势能强劲

23H1 营收/归母净利190.11/67.67 亿,同比+24.0%/+35.0%;23Q2 营收/归母净利63.29/19.48 亿,同比+31.8%/+49.6%。公司坚持品牌建设,紧抓终端维护,23H1 弱复苏环境下公司经营维持了较强的稳定性,为实现年度目标打下了坚实基础。产品端,组合发力优势显现,青花汾酒系列产品收入占比达45%+,腰部产品稳健发展,玻汾适当贡献增量。市场端,公司在巩固山西及环山西大基地市场的基础上,不断精耕长江以南市场,市场结构进一步优化。展望23 年,公司将继续围绕“13348”经营思路,结构优化有望渐次演绎,全年经营向上趋势不改。预计23-25 年EPS 8.54/10.63/12.98元,参考可比公司23 年平均26x PE,23-25 年净利CAGR(25%)高于可比均值(21%),给予23 年34x PE,维持目标价290.30 元,“买入”。

青花系列持续引领,全国化进程稳步推进

分产品,23H1 中高价酒类/其他酒营收139.95/48.94 亿(23Q2 营收44.99/17.66 亿),23H1 中高价酒类营收占比74.1%,较22 年提升1.4pct。

公司积极打造全方位产品矩阵,青花系列23H1 收入占比45%+,并坚持强腰部、稳玻汾策略,推动清香消费群体不断扩容。分区域,23H1 省内/省外营收75.37/113.51 亿, 同比+33.8%/+18.3% , 其中23Q2 同比+41.3%/+26.4%,省内基本盘进一步稳固,长江以南市场稳步突破,市场结构持续优化。至23H1 末,公司经销商3775 家,较22 年末净增138 家;全国可控终端数量达120 万家,渠道及终端掌控力不断增强。

产品结构优化致23H1 毛利率提升,费效提升较明显,归母净利率同比提振23H1 毛利率同比+0.4pct 至76.3%,青花系列高增引领总体结构不断优化;23H1 营业税金及附加比率同比-0.1pct 至16.3%;23H1 销售/管理费用率同比-3.7/-0.3pct 至9.0%/3.0%,费投效率有所提高,最终23H1 归母净利率同比+2.9pct 至35.6%。23Q2 毛利率同比-0.6pct 至77.8%,营业税金及附加比率同比-1.9pct 至20.1% , 销售/ 管理费用率同比-4.9/-0.1pct 至11.1%/4.9%,23Q2 归母净利率同比+3.7pct 至30.8%。合同负债及现金指标表现亮眼,23Q2 末合同负债57.53 亿,较23Q1 末+15.81 亿(+37.9%);23H1 销售回款同比+20.5%,经营性现金流量净额同比+11.2%。

公司增长势能强劲,维持“买入”评级

公司经营势能不断强化,产品和市场结构不断优化,全国化进程稳步推进,我们维持盈利预测,预计23-25 年EPS 为8.54/10.63/12.98 元,维持目标价290.30 元,“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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