平安证券:山西汾酒(600809)坚定青花汾酒战略 2Q23业绩符合预告

平安证券:山西汾酒(600809)坚定青花汾酒战略 2Q23业绩符合预告

事项:

山西汾酒发布2023年半年报,1H23实现营业收入190.1亿元,同比增长24.0%;归母净利润67.7亿元,同比增长35.0%;其中2Q23实现营业收入63.3亿元,同比增长31.8%,归母净利润19.5亿元,同比增长49.6%。

平安观点:

坚持青花汾酒战略,2Q23业绩符合预告。2Q23公司营业收入63.3亿元,同比增长31.8%,增速环比1Q23提升11.3pct,为全年20%的收入增长目标奠定基础。分产品看,1H23青花汾酒系列收入占比45%以上,我们预计2Q23青花20、青花25实现同比快速增长,青花30复兴版以控价为主但仍实现正增长;巴拿马、老白汾受益于山西与环山西市场宴席需求回补,同比亦较快提升;玻汾继续控量发展。受消费疲软影响,2Q23公司中高价酒收入45.0亿元,占酒类收入的71.8%,环比-3.4pct,但整体稳定,公司仍然坚持青花汾酒战略的长期性不动摇。

基地市场表现强势,经销商队伍优化扩容。2Q23公司深耕大基地、华东、华南“三大市场”,省内市场表现强势,长江以南核心市场亦实现较快增长。2Q23公司省内市场收入25.2亿元,同比提升41%,省外市场收入37.5亿元,同比提升26%。公司紧抓终端维护,优化经销商队伍,报告期内可控的终端数量达120万家。分渠道看,2Q23批发代理渠道收入59.0亿元,同比提升31.4%,电商平台收入3.4亿元,同比提升92.0%。

截至2Q23,公司经销商数量达3,775家,环比1Q23增加128家。

销售费用率同比回落,经销商打款信心较足。2Q23公司毛利率为77.8%,同比-0.6pct,受产品结构波动影响。2Q23销售/管理/研发费用率分别达11.1%/4.9%/0.3%,分别同比-4.9/-0.1/+0.0pct,公司广告宣传费用管控得当,叠加收入快速增长摊薄成本,销售费用率同比快速回落。截至2Q23,公司合同负债57.5亿元,同比/环比增长9.1/15.8亿元,经销商打款信心较足。

管理层调整落地,深化“产品+渠道”改革,看好长期前景。管理层方面,公司销售总张永踊在汾酒任职30年,拥有丰富的市场营销经验,已离职人员对于公司业绩不会产生影响,调整已基本落地。展望未来,公司作为清香白酒龙头,深化营销体系改革,青花汾酒系列有望延续增长势能,加速全国化。我们上调公司2023-25年EPS为8.83/11.20/14.07元,原值(8.50/10.77/13.53元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大,给白酒行业发展带来一定风险。2)市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展,随着市场集中度持续提升,行业将逐步进入加速竞争阶段,白酒企业间的竞争将愈加激烈。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

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