兴业证券：金龙鱼(300999)饲料原料业务亏损 Q2盈利暂承压

事件：金龙鱼2023 年上半年实现营业收入1187.14 亿元，同比-0.64%；归母净利润9.66 亿元，同比-51.13%。其中单二季度，公司营业收入576.73 亿元，同比-8.38%，归母净利润1.12 亿元，同比-94.00%。

餐饮渠道销量占比提升，厨房食品业务量增利减。2023H1 公司厨房食品销量1109.2 万吨（同比+9.46%），收入735.25 亿元（同比-3.43%），毛利率6.60%（同比-0.49pct），利润总额11.75 亿元（同比-10.7%）。上半年受原料价格下跌影响公司终端产品价格下调，致厨房食品营收同比下降。分渠道看，随国内餐饮市场恢复，公司餐饮渠道厨房食品销量同比增长，但其中面粉业务因消耗前期高价小麦库存，利润同比下降明显。零售渠道销量则同比下滑，但受益原料价格下跌，毛利率、利润同比增加。整体来看，因餐饮渠道销量占比提升，公司厨房食品业务毛利率及利润同比均下滑。

饲料原料与油脂科技业务盈利承压。2023H1 公司饲料原料及油脂科技产品销量1170.0 万吨（同比+16.14%），实现收入444.6 亿元（同比+4.70%），毛利率-0.32%（同比-8.37pct），利润总额-4.45 亿元（同比-128.6%）。受南美大豆供应上量、国内豆粕需求不佳影响，2-5 月豆粕价格快速下跌，油脂价格亦在产地供应恢复下继续下行，上半年公司油籽压榨667.8 万吨，同比增加17%，但压榨利润亏损。油脂科技产品则在终端价格下跌的情况下盈利受挤压，利润同比大幅下滑。

投资收益及公允价值变动损益：上半年公司投资收益6.47 亿元（同比+16.42亿元），公允价值变动损益3.64 亿元（同比-0.66 亿元）。单Q2 公司投资收益4.92 亿元（同比+0.19 亿元），公允价值变动损益-1.50 亿元（同比+0.12 亿元）。

3 月起随着油脂价格进一步下跌，公司Q2 投资收益环比增加，因套保体现在当期货面的损益仍保持盈利。

渠道继续下沉，央厨业务持续推进。公司B 端渠道下沉较C 端启动更晚，目前县级区域覆盖率约70%~80%，尚有一定提升空间，加上米面等产品品类增加，公司经销商数量持续增长，2023H1 末为7840 家，环比2022 年末增72家，增长主要来自西部和北部地区。央厨业务方面，2022 年杭州、周口、重庆央厨已投产，随着后续兴平、沈阳、廊坊等央厨基地建成投产以及产能利用率提升，未来央厨业务有望为公司贡献增量利润。

投资建议：公司在粮油领域的品牌、渠道、成本壁垒深厚，近年持续借助平台优势拓展新产品及业务。下半年随着高价原料库存逐步消化以及压榨利润回暖，公司盈利能力有望改善。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.58、0.85、1.02 元，基于2023 年8 月15 日收盘价，对应PE 为62.6、42.4、35.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：农产品价格剧烈波动、衍生品交易风险、汇率风险、食品安全风险、政策变化、自然灾害。