国信证券：金龙鱼(300999)2023Q2归母净利实现1.12亿元饲料原料及油脂科技行业阶段性承压明显

2023H1 营收同比减少0.64%，归母净利同比减少51.13%。2023H1 公司实现营收1187.14 亿元（同比-0.64%），归母净利润9.66 亿元（同比-51.13%），扣非归母净利润0.14 亿元（同比-99.40%），毛利率同比-3.38pct 至4.15%，净利率同比-1.14pct 至0.67%，整体盈利边际改善明显，其中非经常性损益部分占比较大，主要系当期产生未完全满足套期会计要求的衍生品公允价值变动损益接近9.48 亿元，占比较大。此外，公司2023H1费用率整体稳定，销售期间费用率合计达4.03%。公司作为厨房食品龙头，品牌及渠道优势稳固，销量规模保持稳步增长。

厨房食品销量受益餐饮复苏稳步增长，高价小麦库存带来短期成本压力。

2023H1 公司厨房食品收入同比-3.43%至761.36 亿元，毛利率同比-0.49pct 至6.60%，销量同比+9.46%。伴随餐饮消费恢复，低毛利率餐饮渠道产品销量占比上升。然而上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗的小麦库存成本较高，因此导致面粉业务业绩同比下滑明显，预计后期随库存消耗，成本压力或有缓解。我们认为公司具备产业链延伸和多元化发展能力，已将包装食用油经验成功复制到包装面粉、米等领域，这三类产品近三年现代渠道市占率均排第一，同时公司也在拓展调味品、酵母、日化、植物肉及央厨等新领域，未来通过产业链延伸有望将现有更好整合并产生协同作用，看好新领域长期发展。

饲料及油脂科技行业受养殖低迷及油脂行情影响，阶段性承压明显。公司2023H1 饲料原料及油脂科技收入同比+4.70%至444.64 亿元，收入占比达37.45%，毛利率同比-8.37pct 至-0.32%，销量同比+16.14%，成本同比+14.22%。饲料原料行业由于下游生猪养殖亏损，及小麦等作物对豆粕替代增加，整体需求低迷。虽然上半年大豆和菜籽压榨量同比增长，但大豆成本较高加豆油价格下跌，导致压榨业务亏损。另外油脂科技行业由于石油及油脂原料总体处于价格下行，市场需求受到一定抑制，利润同比减少幅度较大。

风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”。考虑到今年上半年饲料及油脂科技行情低于预期，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为21.69/29.33/38.14 亿元（原预计为38.06/47.15/57.43 亿元），对应PE 为93/69/53 X。