西部证券：金龙鱼(300999)2023年中报点评营收小幅回落饲料原料及油脂科技业务利润短期承压

事件：23H1 公司实现营收 1187.14 亿元，同比-0.64%；实现归母净利润 9.66亿元，同比-51.13%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比-99.40%。

23H1 营收同比-0.64%，小幅回落。公司营业收入较去年同期略有下降，主要是因为价格因素的影响。公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年同期有所上涨（其中厨房食品和饲料原料及油脂科技23H1 销量分别为1109.2 万吨/1170.0 万吨，同比+9.46%/+16.14%），但是产成品的价格同样随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落（其中厨房食品业务23H1 营收为735.25 亿元，同比-3.43%）。

23H1 公司实现归母净利润9.66 亿元,同比-51.13%，盈利能力短期承压。其中23H1 厨房食品业务毛利率为6.60%,同比-0.49Pct，主要为零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，使得厨房食品利润同比下降；饲料原料及油脂科技业务毛利率为-0.32%，同比-8.37Pct，主要原因是油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压，使得利润同比减少幅度较大。

经销商数量及设计产能稳步增长，龙头效益越发明显。23H1 经销商数量为7840 家，较22H2 增加72 家。截至23H1，公司油籽压榨/油脂精炼/油脂罐装/水稻加工/小麦加工设计产能分别为1391.1/585.7/763.3/321.5/752.4 万吨，同比均呈现正增长态势，保持稳健增长态势。我们预计后期公司在米、面、油等方面的优势将越加凸显。

投资建议：由于23H1 业绩承压运行，故下调公司盈利预期，预计公司 23~25年归母净利润为 32.74/56.30/66.90 亿元，同比+8.7%/+72.0%/+18.8%。未来公司收入预计将恢复稳健增长，归母净利润后期有望回暖。结合公司的规模优势、品牌效应及行业地位。维持“增持”评级。

风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。