华鑫证券：金龙鱼(300999)业绩阶段承压期待后续改善

金龙鱼发布公告：2023H1 营收1187.1 亿元（-0.6%）；归母净利润9.7 亿元（-51.1%）。

投资要点

收入略有承压，多因素致利润下降

2023Q2 营收576.7 亿元（-8.4%）；归母净利润1.1 亿元（-94.0%）；扣非净利润-2.3 亿元(-114.2%)。收入下降主要系产品价格回落。2023H1 毛利率4.2%（-3.4pct），净利率0.

7%（-1.1pct）。2023Q2 毛利率3.1%（-4.8pct）；净利率0.1%（-3.0pct）。2023Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率2.4%/1.5%/-0.2%，同增0.3/0.2/-0.6pct。公司净利润下降主要系：1）厨房食品较低毛利率的餐饮渠道占比提升，零售渠道产品利润增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响。2）油脂科技产品行情下跌致利润挤压，豆油价格下跌但大豆成本较高致压榨亏损。扣非净利润下降，主要系未完全满足套期会计要求的衍生金融工具损益的影响。

产品量增价降，央厨项目望顺利跑通

2023H1：厨房食品收入735.2 亿元（-3.4%），销量1109.2万吨（+9.5%），单价6629 元/吨（-11.8%）；饲料原料及油脂科技收入444.6 亿元（+4.7%），销量1170.0 万吨（+16.

1%），单价3800 元/吨（-9.9%）。价降主要系原材料价格下降和行情下跌。2023H1 净增加72 家经销商至7840 家。目前央厨杭州、周口、重庆基地顺利投产，预计2023 年兴平、沈阳、廊坊等将建成。央厨业务能和现有的米、面、油、调味品等业务更好的互补和促进，充分发挥公司的综合优势。

盈利预测

调整2023-2025 年EPS 为0.70/0.96/1.31 元（前值为0.98/1.28/1.66 元），当前股价对应PE 分别为59/43/31 倍，随着疫后消费需求复苏和高端化趋势持续推进以及央厨业务发展，公司业绩望实现良好增长，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。