中信建投证券：华工科技(000988)盈利能力显著提升 海外数通市场有望突破
核心观点
2023 年上半年，公司实现营业总收入50.24 亿元，同比下降19.2%；归属于上市公司股东的净利润5.82 亿元，同比增长3.28%。公司上半年收入下滑主要是由于小基站业务营收大幅下滑，以及国内消费电子行业需求低迷，但是其它业务保持增长。利润侧除了收入下滑导致利润减少，投资收益同比下降15.73%。随着消费电子行业需求未来逐步回暖，高速光模块出货量逐步增长，公司业绩有望向好。公司的毛利率为22.8%，同比上升4.6pct，净利率为11.53%，同比上升2.6pct，盈利能力显著提升。海外数通光模块市场有望迎来突破，传感器业务持续高增。
事件
近日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业总收入50.24 亿元，同比下降19.20%；归属于上市公司股东的净利润5.82 亿元，同比增长3.28%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润5.45 亿元，同比增长2.89%。
简评
1、受小基站出货下滑拖累，公司Q2 业绩短期承压。
2023 年上半年，公司实现营业总收入50.24 亿元，同比下降19.20%；归属于上市公司股东的净利润5.82 亿元，同比增长3.28%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润5.45 亿元，同比增长2.89%。
分季度来看，2023Q2 公司实现营收23.59 亿元，同比下降29.79%，环比下降11.48%；归母净利润为2.74 亿元，同比下降18.86%;扣非净利润为2.69 亿，同比下降16.61%。
分产品来看，联接业务收入18.37 亿元，同比下降43.74%，主要是由于受5G 建设周期影响，小基站业务收入仅为2 亿元，同比减少17.9 亿元；感知业务收入14.61 亿元，同比增长45.37%，公司继续聚焦智能家居和新能源汽车等领域，保持行业领先地位；智能制造业务收入14.73 亿元，同比下降9.53%，主要是由于受到国内消费电子行业下行的影响。
我们认为，公司上半年收入下滑主要是由于小基站业务营收大幅下滑，以及国内消费电子行业需求低迷，但是其它业务保持增长。
利润侧除了收入下滑导致利润减少，投资收益同比下降15.73%，主要是由于公司持有的长光华芯股份按权益法计算投资收益带来的影响。随着消费电子行业需求逐步回暖，高速光模块出货量逐步增长，公司业绩有望向好。
2、毛利率明显提升，三大主业板块持续加大研发投入。
2023 年上半年，公司的毛利率为22.8%，同比上升4.6pct，净利率为11.53%，同比上升2.6pct。Q2 公司的毛利率为24.64%，同比上升6.28pct，净利率为11.5%，同比上升1.47pct。公司上半年管理费用率为2.84%,同比上升0.46pct；销售费用率为5.35%，同比上升0.55pct；财务费用率为-1.1%，同比下降0.45pct，主要是由于利息收入的增加；研发费用率为5.70%，同比上升1.99pct，公司在的三大主业板块的研发投入均有千万元的增加，有助于各业务持续拓展布局，确保未来的竞争力。2023 年上半年公司经营活动现金流净额为3.56 亿元，去年同期为-2.26 亿元，同比大幅好转，主要是营运资金净回笼增加。
3、海外数通光模块市场有望迎来突破，传感器业务持续高增。
2023 年上半年，公司全球首发400G ZR+Pro 相干光模块，并受到海外大客户的广泛关注，目前该产品送样进展顺利，有望实现突破。在数通领域，公司拥有100G/200G/400G/800G 全系列光模块产品矩阵，且不断拓宽产品线，目前多款产品已经给海内外客户批量出货。同时在人工智能快速发展的背景下，公司拥有多款应用于人工智能领域的高速率光模块产品，给海外大客户在送样验证中，有望取得突破。公司传感器业务在新能源汽车、智能家居行业保持领先，用于新能源汽车中的热管理系统、压力传感器等产品出货量不断创历史新高，市场占有率不断提升。公司的NTC 温度传感器和新能源汽车PTC 加热器的市占率排名第一。
4、盈利预测与投资建议。
公司校企改革释放企业活力，优化决策流程及提升效率。公司的光模块产品有望突破海外高速数通市场，为AI发展提供底层高速网络连接。公司新能源汽车传感器和热管理系统有望随着新能源车渗透率提升放量。公司发挥协同优势，智能制造业务有望实现收入增长和效率提升。我们预计公司2023-2025 年收入分别为119.19 亿元、150.06 亿元、189.49 亿元，归母净利润分别为10.26 亿元、13.58 亿元、17.73 亿元，当前市值对应PE 31X、23X、18X，给予“买入”评级。
风险分析
云计算与5G 投资不及预期，公司联接业务中的光模块及小站等产品受到影响；公司的高速光模块产品可用于AI 领域底层硬件设施，若AI 发展不及预期，以及公司的客户突破进展不及预期，将影响公司光模块产品的发展；公司新能源车传感业务发展不及预期，PTC 业务过往增速较快，营收占比逐步提升，若不及预期对公司整体业务将产生一定的影响；激光行业发展不及预期，公司激光加工装备业务收入将受到一定的影响；竞争加剧毛利率下滑；国际环境变化，公司受到海外监管与限制；公司光模块海外拓展不及预期等。