安信证券：长城汽车(601633)坦克新能源持续表现优异海外月销再创历史新高

事件：据公司公告，8 月批发销量为11.4 万辆，同比增长29%，环比增长5%。其中新能源销售2.6 万辆，同比增长120%，环比下降9%。

8 月销量表现优异，新能源同比增长120%：

1)坦克：8 月销售1.5 万辆，同比增长47%，环比增长9%，其中坦克500Hi4-T 销售3036 辆，环比增长50%。据坦克APP，8 月坦克500Hi4-T 订单量达到3860 辆，产能有望持续爬坡。坦克400Hi4-T 于8 月25 日开启预售，据坦克APP，预售11 天，订单接近4 千台，表现优异。据坦克公众号，9 月1 日坦克400Hi4-T 已有百店到车。越野新能源兼具城市SUV 的舒适性和强悍的越野性能，并且消除了油耗痛点，市场潜力较大，消费热度较高，坦克新能源车型产品力优异，销量有望持续提升。

2)魏牌：8 月销售5618 辆，同比增长82%，环比下降16%（下滑1034 台），我们预计主要是蓝山权益退坡（5 月底前订车享99 元抵万元的选装礼包），叠加行业淡季所致。据魏牌公众号，9 月10 日前核心30 城将实现高山展车到店；魏牌新能源已逐渐完成全国多城门店网点升级换新，全新形象店数量达到121 家，覆盖60 座城市。随着高山上市、行业步入旺季、渠道持续升级，魏牌销量有望逐步提升。

3）哈弗：8 月销售6.6 万辆，同比增长32%，环比增长6%，其中哈弗新能源销售7406 辆，环比下降2699 辆（预计主要受枭龙MAX 影响）。据哈弗公众号，猛龙于8 月25 日开启预售，预售10 日订单突破1 万台，表现较好。

哈弗猛龙的产品力较强并且具有差异化亮点，预售价具有竞争力，营销持续发力，正式上市后有望热销。

4）欧拉：8 月销售1.0 万辆，同比增长11%，环比增长1%。

5）皮卡：8 月销售1.7 万辆，同比增长9%，环比增长8%。

海外单月销量再创历史新高。公司8 月海外销售3.07 万辆，同比增长100%，环比增长14%，单月出口销量再创历史新高。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，8 月哈弗H6 HEV 在越南上市，东盟战略加速落地；坦克500HEV 等多款车型亮相印度尼西亚国际车展；公司巴西第30 家店面正式开业，拉美地区销售渠道网络持续完善。

新能源销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变革成效显著：战略转向新能源；全系普及四驱；打造大单品；定价向性价比转变；加速新能源渠道建设；营销改善。重磅新车密集上市，车型谱系全面，20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时产品结构升级，盈利有望改善。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.0、130.6、170.7 亿元，对应当前市值PE 分别为45.8、17.5和13.4 倍。考虑到公司2024 年新能源规模效益凸显以及结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024 年29.6 倍市盈率，12 个月目标价45.5 元/股。

风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。