国信证券：长城汽车(601633)二季度出口销量同比增长115% 新能源战略转型持续推进

新能源与出口齐放量，单二季度营收环比增长36%。2023H1 长城汽车实现营收699.7 亿元，同比+12.6%，实现归母净利润13.6 亿元，同比-75.7%，实现扣非净利润7.5 亿元，同比-63.6%；单季度看，长城23Q2 汽车销量29.9万辆，同比+27.3%，环比+36%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q2 出口销量7.2 万辆，同比+114.8%，环比+38.4%，新能源车销量6.5 万辆，同比132.1%，环比135.2%，助力长城Q2 实现营收409.3 亿元，同比+43.55%，环比+40.96%，归母净利润11.9 亿元，同比-70.1%，环比+582.2%，扣非净利润9.7 亿元，同比+27.9%，环比扭亏。

单车营收与利润环比提升。分品牌看，长城汽车23Q2 哈弗品牌销量16.7 万辆，同比+36.6%；WEY 品牌销量1.5 万辆，同比+91.5%；皮卡销量5.4 万辆，同比+4.5%；欧拉品牌销量3.0 万辆，同比+16.4%；坦克品牌销量2.4 万辆，同比+20.4%，产品线全面发力。公司23Q2 的单车营收为13.7 万元，环比+0.5万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（魏牌+坦克）占比提升所致；23Q2 长城汽车23Q2 四费费率为11.1%，同比+8.2pct，同比提升预计主要系去年汇兑收益较高影响，环比-2.9pct 彰显公司费用管控成效，23Q2 长城汽车单车利润为0.4 万元，环比+0.4 万元，盈利情况边际持续改善。

新能源战略持续推进，看好新车型放量带来销量推动力。1）产品维度：Q2哈弗枭龙MAX 与哈弗枭龙形成大单品组合，魏牌蓝山DHT- PHEV、坦克500Hi4-T 热度持续。哈弗猛龙、坦克400 Hi4-T 开启预售，魏牌高山DHT-PHEV开始接受预订。新技术赋能，新产品爆发，助推智能新能源向上突破；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4（将首搭近期上市的全新哈弗新能源车型）；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0 版组织架构。

长城已经构建一整套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，正持续赋能长城汽车新能源转型及向上发展。

风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。

投资建议：考虑到2023 年新能源汽车补贴退坡，多家车企陆续推出降价措施保障销量，行业终端销量增速放缓且价格竞争激烈，下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润52.8/82.4/102.9 亿元（原59.1/82.4/111.46 亿元），EPS 为0.60/0.94/1.17 元（原0.67/0.94/1.27 元），对应PE 为44/28/23x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。