方正证券：长城汽车(601633)Q2营收快速增长新能源转型初露峥嵘

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公司发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营收699.71 亿元，同环比分别+12.61%/-6.96%；实现归母净利润13.61 亿元，同环比分别-75.69%/-48.93%；实现扣非归母净利润7.49 亿元，同环比分别-63.60%/-69.00%。

核心要点：

Q2 营收快速增长，单车平均售价不断提高。1)收入端：公司Q2 实现营收409.3 亿元，同环比分别+43.55%/+40.96%；实现归母净利润11.87 亿元，同环比分别-70.07%/+581.30%；实现扣非归母净利润9.66 亿元，同环比分别+27.91%/+445.39%；实现销量29.9 万辆，同环比分别+27.26%/+35.97%。

2)毛利率：公司Q2 毛利率为17.41%，同环比分别-2.38%/+ 1.34%，毛利率同比下降的原因主要是新能源车销量上升，且新能源车毛利率较低。3) 费用端：公司Q2 销售费率/ 管理费率/ 研发费率/ 财务费率分别为4.40%/2.47%/4.83%/-0.58%，同比分别+0.31/-1.16/-1.67/+10.73pct，环比分别-0.61/-1.18/-0.46/-0.62pct。除财务费率同比因汇率收益减少而增加外，其余指标均有所优化。 4)单车平均售价：公司H1 单车平均售价增至13.61 万元，相比2022 年增长5.2%。近年来公司单车平均售价不断上升，2019-2022 年分别为9.09 万元/9.3 万元/10.6 万元/12.94 万元，产品结构持续优化，不断推高长城汽车品牌溢价能力。

加速布局智能新能源，新能源版图不断扩大。3 月10 日，公司推出Hi4 混动技术，目前已搭载在哈弗枭龙 MAX 车型。其以四驱系统为技术亮点，实现“四驱的体验、两驱的价格，四驱的性能、两驱的能耗”。在前瞻技术的加持下，多款智能新能源新品上市且热度不断走高，销量稳定攀升。公司H1新能源汽车销量为8.96 万辆，同比+49.34%。公司今年计划继续将Hi4 技术搭载于魏牌新拿铁车型，并在未来搭载于更多车型，销量有望进一步提高。

“生态出海”战略持续落地，海外销量创历史新高。公司H1 海外销售12.33万辆，同比增长80.2%，创历史新高。公司哈弗H6 HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500 等多款车型在多个海外市场实现上市，并持续推进海外本土化经营，和海外数十家新经销商建立合作伙伴关系，加速拓展全球销售网络。目前已出口到170 多个国家和地区，海外销售渠道超过700 家，海外市场有望成为公司新的业绩增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为1742.30/2123.43/2513.13 亿元，YOY 26.86% /21.88% /18.35% ，归母净利润66.06/87.12/112.10 亿元，EPS 0.78/1.03/1.32 元。长城汽车在经历了Q1 季度较大程度的业绩承压后，继续坚持电动化转型。枭龙、蓝山陆续推出，产品矩阵不断改善，Q2 净利润环比出现较大程度改善，加之海外出口持续强劲，维持公司推荐评级。

风险提示：新能源车销量不及预期;新车型推出不及预期；价格战下毛利受损；汽车出口不及预期