德邦证券：长城汽车(601633)大象转身飞龙出海

事件：公司披露2023 年半年度报告，上半年营业收入为699.71 亿元，同比+12.61%；归母净利润为13.61 亿元，同比-75.69%；扣非后归母净利润为7.49 亿元，同比-63.60%。分季度看，2023 年Q2 营业收入为409.33 亿元，同比+43.55%，环比+40.96%；归母净利润为11.87 亿元，同比-70.07%，环比+581.30%；扣非后归母净利润为9.66 亿元，同比+27.91%，环比扭亏为盈。

新能源与智能化转型进入深水区，短期利润承压以蓄力长期发展。2023 年上半年，公司毛利率为16.85%，同比-1.53%；销售费用率为4.65%，同比+1.08%；研发费用率为5.02%，同比-0.09%；归母净利率为1.95%，同比-7.06%。2023 年上半年，公司深化新能源与智能化转型，积极进行产品结构调整，加大新能源车型投放力度，基于2023 年新产品上市，加大品牌及渠道建设投入。同时，公司继续坚持新能源与智能化领域研发投入。短期内公司利润端承压明显，但长期看公司产品结构调整与前瞻技术布局有望重塑未来核心竞争力。

新能源和智能化领域的成果不断落地，新一轮产品周期表现强劲。2023 年上半年，公司在新能源和智能化领域的成果不断落地，先后推出全新智能四驱电混技术Hi4、越野超级混动架构Hi4-T、咖啡智能新一代座舱系统Coffee OS 2 等前瞻技术。公司坚定智能新能源发展方向，推出哈弗H5、哈弗猛龙、魏牌高山、坦克400Hi4-T 等多款新产品，新一轮产品周期表现强劲。

五大品牌全面出海，全球销售网络加速拓展。2023 年以来，公司在海外市场持续深耕：1）销量端。公司2023 年上半年海外销量达12.33 万辆，同比+80.22%，创历史新高；2）产品端。海外产品投放加速，旗下多款智能新能源产品在约旦、澳大利亚、阿曼、马达加斯加、沙特、菲律宾、智利、柬埔寨、阿联酋等多个海外市场实现上市；3）渠道端。全球销售网络加速拓展，已和海外数十家新经销商建立合作伙伴关系。截至2023 年上半年末，公司已建立起超过700 家的海外销售渠道网络，已出口到170 多个国家和地区。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为44.83、84.54、118.77亿元，对应PE 为49、26、19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业价格竞争加剧，公司新能源转型不及预期、新产品表现不及预期。