长江证券：长城汽车(601633)新能源及出口大幅增长盈利能力环比改善明显

事件描述

长城汽车发布2023 年半年度报告：上半年实现营收699.7 亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润13.6 亿元，同比下降75.7%。

事件评论

公司新能源销量和海外销量快速增长，单车收入同环比提升，收入实现较好增长。长城Q2销量29.9 万辆，同比+27.3%，环比+36.0%，其中新能源销量6.5 万辆，同比+132.1%，环比+135.2%，新能源占比达21.9%，同比+9.9pct，环比+9.2pct；海外销量7.2 万辆，同比+114.8%，环比+38.4%，海外占比达24.0%，同比+9.8pct，环比+0.4pct。Q2 实现收入409.3 亿元，同比+43.5%，环比+41.0%，单车收入达13.7 万元，同比+1.5 万元，环比+0.5 万元。

受益于规模效应，公司盈利实现较好环比改善。受益于销量增长，长城Q2 毛利率17.4%，同比-2.4pct，环比+1.3pct。Q2 期间费用率11.1%，同比+8.2pct，环比-2.9pct，其中销售费用率4.4%，同比+0.3pct，环比-0.6pct，管理费用率2.5%，同环比-1.2pct，研发费用率4.8%，同比-1.7pct，环比-0.5pct，财务费用-0.6%，同比+10.7pct（主要系去年同期汇兑收益较多影响），环比-0.6pct。Q2 扣非后归母净利润9.7 亿元，同比+27.9%，环比扭亏，对应扣非后归母净利率2.4%，同比-0.3pct，环比+3.1pct。由此测算，公司扣非单车盈利0.3 万元，同比持平，环比+0.4 万元。展望下半年，蓝山、枭龙系列等重磅车型持续上量，H5、猛龙、高山及坦克多款新车型贡献新增量，随销量持续增长，公司盈利水平有望进一步提升。

公司坚定新能源转型，积极变革创新，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，今年预计将投放超过10 款的智能新能源产品，哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量，“ONE GWM”战略加速出海，有望推动公司销量逐步增长。3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

投资建议：短中期看，公司坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为55.3、76.9、91.6 亿元，对应A 股PE40.8X、29.3X、24.6X，对应港股PE 13.5X、9.7X、8.2X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业价格战削弱企业盈利；

2、全球经济复苏不及预期。