华西证券：长城汽车(601633)23Q2业绩环比改善新能源快速增长

事件概述

公司发布2023 年半年报：2023H1 公司总营收699.7 亿元，同比+12.6%；归母净利润13.6 亿元，同比-75.7%；扣非净利润为7.5 亿元，同比-63.6%。

其中，2023Q2 总营收为409.3 亿元，同比+43.5%；归母净利润11.9 亿元，同比-70.1%，环比+582.2%；扣非归母净利润9.7 亿元，同比+27.9%，环比+545.2%。

分析判断:

收入同比向上新能源占比提升

收入端：公司2023H1 营收699.7 亿元，同比+12.6%，其中2023Q2 营收409.3 亿元，同比+43.5%，环比+41.0%。零部件及其他业务营收93.1 亿元，同比+41.8%，同比上升主要由于集团积极拓展外部客户，零部件销售业务增长所致。2 0 2 3H1，长城汽车实现销量51.9 万辆；新能源车型销量9.0 万辆，同比+49.3%；海外销售 12.3 万辆，同比+ 80.2%，创历史新高。其中，皮卡车型销售10.2 万辆，同比+2.4%；SUV 销售37.0 万辆，同比+3.6%；轿车及其他车型销售4.7 万辆，同比-16.1%。2023H1 单车ASP提升至13.6 万元，同比 +1.5 万元，2023Q2 单车ASP 为13.7 万元，同比+1.8 万元，环比+0.5 万元。我们判断，单车ASP 的变化主要由坦克/皮卡等高价车型占比提升所拉动。

毛利率：公司2023H1 毛利率为16.9%，同比-1.5pts，其中2023Q2 毛利率17.4%，同比-2.4pct，环比+1.3pts。我们判断，毛利同比变化主要由产品结构变化以及定价策略的改变导致；环比提升则由交付规模的增长以及原材料成本的下降所导致。

费用端：公司2023H1 销售/管理/研发费用分别为32.5/20.7/35.1 亿元，同比分别为46.8%/-6.4%/+10.5%；费用率率分别为4.6%/3.0%/5.0%，同比分别+1.1pts/-0.6pts/-0.1pts。销售费用率同比上升主要因2023 上半年加大新能源车型投放力度所致。研发及管理费用层面，由于公司精细管理，费用率均有所改善。

利润端: 公司2023H1 实现归母净利13.6 亿元，同比-75.7%；其中2023Q2 归母净利润11.9 亿元，同比-70.1%，环比+582.2%。2023H1 扣非归母净利润7.5 亿元，同比-63.6%；其中2023Q2 扣非归母净利润为9.7 亿元，同比+27.9%，环比转正。归母净利润同比下降主要因公司向新能源及智能化转型所带来的产品结构调整，但环比大幅改善，体现了公司在费用控制层面的优化效果显著。2023Q2 单车扣非净利润为0.3 万元，同比+2.6%。

电动智能化引领新品加速布局

2023H1 以来，长城汽车采用全面TOC 的战略迅速布局智能新能源领域，2023H1 新能源车型占比17.3%。公司在其旗下各品牌产品线上连续推出高人气新能源产品，如枭龙MAX，魏牌蓝山，以及坦克500Hi4-T 等具有优质产品力和高性价比的车型，助力公司产品结构的全面向新。新品方面，2023 H2 新款重磅车型包括魏牌首款MPV 高山DHT-PHEV，哈弗猛龙以及坦克400Hi4-T 等车型。我们认为，重磅新品的持续推出有望强化公司品牌形象，加速公司智能电动转型进程，带来收入和盈利的双重提升。

新能源加速出海全球生态布局

海外销量稳健，新能源出口提速。23H1 累计出口12.4 万辆，同比+97.3%。据长城公众号显示，产品方面，23H1 哈弗H6HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500 等多款车型，在约旦、澳大利亚、阿曼、马达加斯加、沙特、菲律宾、智利、柬埔寨、阿联酋等多个海外市场实现上市。渠道方面，海外经销商体系持续完善，与英之杰集团、越南成安集团、新加坡Cycle& Carriage 集团等开展合作，加速拓展全球销售网络，有望驱动海外销量的持续上升。生产布局方面，长城巴西工厂、乌兹别克工厂等项目均在顺利推进中，帮助公司实现海外本土化生产，有望全面构建长城生态体系并通过深入本土化经营的方式深耕海外市场，提升出口销量。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测，将2023-2025 年营业收入预测1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元下调至1,635.3/2,148.5/2,517.0亿元，归母净利润62.4/88.1/112.8 亿元调整为53.8/74.1/98.5 亿元，对应EPS 由0.70/0.99/1.27 元调整为0.6/0.83/1.11 元，对应2023 年8 月30 日收盘价26.53 元/股PE 为44/32/24 倍，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。