西部证券：长城汽车(601633)2023年半年报点评品牌共振蓄势待发

事件：公司发布2023 年半年度报告，公司2023 年H1 实现营收700 亿元，同比+13%，归母净利润14 亿元，同比-76%，扣非归母净利润7 亿元，同比-64%。2Q23 公司实现营收409 亿元，同环比+44%/+41%，归母净利润12 亿元，同环比-70%/+581%，扣非归母净利润10 亿元，同比+28%，环比实现扭亏为盈。

新能源车型全面发力，品牌共振，拐点向上。1H23 公司单车平均售价13.6万元，较去年全年增长6%。1-7 月公司累计实现销量63 万辆，同比+1.3%，其中新能源汽车销量12 万辆，同比+64%，占比19%，同比+7.4pcts。分品牌来看：1）哈弗：1-7 月销量36 万辆，同比+2%。4 月新能源渠道完成独立，枭龙/枭龙MAX 相继上市，猛龙亮相成都车展，龙网矩阵加速扩容；2）魏牌：1-7 月销量2.5 万辆，同比-1%。蓝山引领品牌高端转型，混联DHT+NOH 高阶智驾，下半年推出首款豪华MPV 车型高山，并配备全球首个MPV 专属平台；3）皮卡：1-7 月销量12 万辆，同比+7%。国内首个6×6 超级越野平台亮相上海车展，长城炮、山海炮、黑弹等多款新车集中上市，引领国产皮卡实现价值跃升；4）欧拉：1-7 月销量5.7 万辆，同比-16%。

专注大众BEV 市场深耕，坚持定位女性客群。5）坦克：1-7 月销量7.2 万辆，同比+8%。坦克500 首搭Hi4-T 越野超级混动架构，坦克400 Hi4-T、坦克700 将在下半年集中上市。

技术赋能品牌价值回升，坚定出海开启新增长。1）Hi4 开启全民四驱：Hi4、Hi4-T 全面革新电混架构+ITVC+机电耦合，打造全场景适应性+全工况效率最优；2）品牌加速出海：1-7 月海外销量15 万辆，同比+95%。五大品牌月销稳定突破2 万辆，累计出口国家超170 个，巴西工厂预计2024 年投产。

投资建议：新能源车型全面发力，品牌出海开启新增长。预计2023-2025年，公司营收分别为1787/2241/ 2731 亿元，归母净利润为47/78/115 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新一轮车市价格战；新车型销量不及预期；宏观经济因素