海通证券：赣锋锂业(002460)锂矿盈利能力助力公司平抑锂价波动

赣锋锂业公告23 年中报。2023 年上半年公司取得营业收入181.5 亿元，同增25.6%；实现归母净利58.5 亿元，同减19.4%。其中第二季度营业收入87.1 亿元，同减4.1%；实现归母净利34.5 亿元，同减7.4%，环比增长44.1%。

Mt Marion 锂矿盈利能力突出。23 年上半年公司取得投资净收益25.1 亿元，其中对联营、合营企业的投资收益为22.4 亿元。公司持有Mt Marion 50%股权，23 年上半年Mt Marion 实现净利润26.2 亿元。此外，公司持股49%的五矿盐湖盈利能力同样可观。23 年上半年五矿盐湖实现净利润13.1 亿元。

上游资源储备持续增厚，项目投产期临近。公司持续获取全球上游优质锂资源不断丰富与拓宽原材料的多元化供应渠道。公司完成对新余赣锋矿业的股权收购，目前公司持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；完成收购蒙金矿业70%股权，公司目前持有加不斯铌钽矿70%股权，蒙金矿业项目建设工作即将完成；阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，预计随着后续的产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品，首单货物已于近期从项目发出，项目一期4 万吨碳酸锂产线计划于2024 年达到设计产能；澳大利亚MountMarion 锂辉石项目扩建至90 万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中。公司计划于2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力，其中将包括矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等产能。

电池业务逐步成长。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。公司23 年上半年锂电池业务取得营收40.85 亿元，同增117%；实现毛利7.93 亿元，同增176%。23 年上半年公司锂电池毛利占比为19.3%，较22 年上半年的3.3%提升16 个百分点。

盈利预测与评级。赣锋锂业是锂行业龙头企业，资源储备厚，未来2-3 年内资源和锂盐产能均将迎来大幅增长。公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本，我们认为公司有能力穿越锂价周期。我们预计公司2023-2025 年EPS 为4.80、5.12、4.94 元/股，考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势，参考可比公司估值给予公司2023 年11-13 倍PE，对应合理价值区间52.80-62.40 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示。锂盐价格持续下行。公司新建锂资源项目进度不及预期。